⊙王雅媛 ○编辑 杨晓坤

  上星期中国三江精细化工(2198)宣布，拥有环氧乙烷生产年度设计产能6万公吨的第三期环氧乙烷生产设施，在通过约3个星期的满负荷试运行后，已正式投入商业运行。目前，集团环氧乙烷总年度设计产能已增加50%，由12万公吨增至18万公吨。消息出后一天，环氧乙烷价格再次暴跌700元/吨，跌到11800元/吨。从高位计起，环氧乙烷价格已经跌了16.3%。而三江化工的股价则从高位跌了超过20%。环氧乙烷价格急速下跌主要有三个原因，一是以上提到的三江化工新产能投产，二是国内环氧乙烷需求进入淡季，三是环氧乙烷的原材料乙烯价格下跌。乙烯是石油副产品，石油价格下跌，乙烯价格自然跟着下跌。另外，日本东部受地震影响关闭的乙烯装置亦全部重启成功，这亦导致市场供需关系失衡，进一步打击亚洲区的乙烯价格。

  如果乙烯价格跌幅跟环氧乙烷价格同步，那么三江化工盈利影响不会太大，但现在问题是后者跌得比前者急，这样就会挤压三江的利润空间。其实这种情况并不是第一次发生，去年上半年曾经发生过。当时三江同样是扩产，根据三江高层所说，新产能很快就被市场消化了，而价格亦开始回升，带动去年下半年毛利率回升。为什么新产能可以被消化得那么快？公司解释的原因是环氧乙烷生产链有一个特性，就是下游不敢随便扩产的，因为害怕扩了产，上游提供不了足够的环氧乙烷。故此，在上下游一直保持沟通的情况下，每次都是下游跟着上游一起扩产的。这样就出现了以下的情况，就是产能真正出来前，三江已经接获客户的采购意向书。

  根据集团2010年业绩公告中业务回顾内容，公司当时表示“截至2011年1月底，本集团已接获多名准客户及现有客户之意向书，表示有意于2011年采购就第三期环氧乙烷生产线所生产之环氧乙烷之总量已超过其在2011年可生产总量。”如果这个情况维持不变，那么笔者预料环氧乙烷价格走势应该跟去年上半年相似，就是在大约三个月时间内便会止跌回升。如果三个月过后，价格仍是向下，或者完全没有反弹迹象，那么投资者就要注意可能是下游需求已经出现了改变，导致了供过于求的局面。毕竟意向书只是表达企业当时的意向而已，跟合约性质不同。意向是会随着外在环境改变的。