⊙山东神光金融研究所所长 刘海杰

  目前，A股层面有几种预期，并相互叠加。归纳罗列一下，这些预期分别是：其一，经济减速，企业利润下降，估值向下修复；其二，通胀升温，货币政策继续加码，抑制流动性过剩；其三，扩容提速，A股流动性受到挤压。

  我们认为，其实在2011年初的时候，上述几种预期原本就存在，市场对于经济减速早已形成一致预期，所以现如今二级市场的行情表现已完全反映了这一点。

  一季度大盘上涨，二季度冲高回落的变量是通胀。在宏观派看来，通胀不回落，紧缩政策就不会退出，由于紧缩政策叠加效应越来越突出，A股压力也逐渐增大。至于国际板，我们认为这并不是任何情况下都可以推出来的，至少要考虑A股承受能力，影响A股最大变量因素就是政策和通胀的博弈。要知道，货币政策并不是万能的，一旦无法处理通胀而误伤太多，则本身就需要反省和观望。一旦这种迹象出现，市场必然会产生新的预期，那就是流动性放松，A股上涨的重要条件就具备了。

  那么，6月份会不会出现上述可能呢？我们认为要看几组数据。第一组数据是PMI、工业增加值、中央及地方国有企业利润增速，这可以反映宏观经济减速情况及企业经营状况；第二组数据是新增信贷，这反映实体经济对资金的渴望程度，M1、M2反映货币投放程度，特别是M1若进入个位数增长，则可能是紧缩政策退出的重要标志；第三组数据是投资数据，特别是房地产投资数据，倘若房地产开工及建设投资稳步增长，这会预示私人部门的投资并没有减退，经济活力是存在的；第四组数据，就是大家最关注的CPI、PPI数据，我们认为首先要看PPI数据，前两个月分别上涨7.3%和6.8%，如果5月份PPI增长继续呈回落趋势，则基本可以判定本轮通胀高点已经出现。至于CPI数据，只要在5%-5.5%一带摆动，无需恐慌。至于旱灾等自然灾害引起的食品价格上涨等，主要是预期在起作用，这需要在货币政策之外，用行政、法律的手段来解决哄抬物价、囤积居奇等因素。倘若6月份数据出现最差的情况，经济继续下滑，企业利润继续下滑，M1增长跌至个位数，PPI回落，则我们预期最多会有一次加息，之后政策进入观察期。

  在此，我们提出未来股市走好的几个先决条件：一是存款准备金率作为对冲热钱工具可以继续用，但加息最多一次并且见顶；二是引导信贷合理流动，并首先补充实体经济正常生产经营，缓解企业流动性紧张局面；三是发挥窗口指导等行政、法律等综合手段，给通胀的非货币源头降温，引导市场预期转向低增长低通胀；四是企业利润增长保持15%以上（目前有悲观预期2011年下半年企业利润增长5%左右）。

  只要其中任何一条满足，则A股市场至少可产生一波像样的反弹行情，条件满足越多，上涨级别越大。所谓“五穷六绝七翻身”，6月份是A股绝处逢生的转折月，我们认为大盘见底的概率较大。