⊙莫大

  正如我们预期，小指数中的创业板指数于上周一见低之后，率先出现了反拉之势。但这过程中，周四大指数上证指数出现再创新低的局面。虽然短期市场总体处于一个反弹结构中，但中期走势依然不乐观，这是应该引起注意的事。对多数稳健的普通投资人，这种机会并不是很重要。市场在这位置不可能形成一个重要的底部，本次小级别反拉，不过是再一次积蓄做空能量，修复一下短期过分超跌的状态。中长期看，市场的系统性风险远没有释放干净。

  5月的数据即将出来，可预期的是，CPI仍然在高位，下半年再加次息的可能性依然存在。我们注意到，始于去年末的加息，已经将五年期的贷款利率调高到了6.80%，而从地产业的经验看，再调一次，这个利率只要超过6.80%，地产行业将出现剧烈的波动，世界各国莫不如此。

  有不少人认为，金融股几年没涨，市盈率在低位。从长期回报率看，远比那些中小盘成长股要好。从这批蓝筹股的低估值状态，他们联想到如果是修复这批权重股的估值，市场就一定是个牛市。但我们看到，从4月之后，这批蓝筹股的重心是不断下压的，它们何尝真正地修复过估值。市场严重缺钱的现状以及它们庞大的流通市值，决定了估值修复不过是个伪命题。是那些做市值管理型的基金们画出的香美大饼，但它们绝不是系统风险完全释放前选择的标的。且不说，估值这个东西是很难定量分析，你觉得它12倍市盈已经很合理了，可后面的预期变坏时，再跌到8倍市盈也不是不可能的。而12倍到8倍之差，市场将损失多少？这不是一个真正的市值管理者所能承受的损失空间。

  从上周四周五的金融股走势，我看到了融券做空者与伪价值投资者的争斗。可以预期，它们的争斗将让这批预期变差的可融券标的，逐步走向阴阳交错的下行趋势中。从金融指数波动结构，我们注意到上周四的向下跳空缺口，实际已经是某个主跌段的标志，这个缺口在相当一段时间里不会回补。

  尽管我们对市场的整体并不看好，但并不意味着市场完全没有机会。事实上，当实体经济出现问题时，总是有部分企业会选择通过大宗交易或者二级市场减持手中投资物，以缓解目前实体经营资金面奇缺的窘境。而我们注意到，这类资金多为产业资本。产业资本在资金面紧缺抛售股票后，短期之内是不可能再回来。而趋势形成时，有能力填补这块资金缺口的只有险资。以目前所得到的信息看，除部分大企业与险资外，市场的增量资金实在有限。

  因有一部分资金是必须依赖这个市场为生的，所以，它们仍然会战斗于这个市场。如果蓝筹股出现全面的下行而资金溢出，将有利于另一部分股的上涨。而目前看，能让市值管理者调仓的选项其实并不多，除了百年老店类的品牌可以作为资金的避风港，剩下来的就是代表新材料、新技术、新文化等三个方向的非物质资产。非物质资产的价值目前还未得到市场的普遍认同，但我相信在市场总体呈下行趋势运行中，会有一批股票出现缓慢的震荡上行趋势。这与市场的整体下行，会形成强烈的反差。

  对于中长期走势的预期，我的观点没有改变。但短期的波动结构显示，领涨创业板指数目前处于一个小级别反弹结构的上行c段。中小板综指与上证380指数都是普通股的代表，上周五走势强于其他指数，这表明市场处于一个普通股群体性的反弹之中，但未来这几个指数可能形成合力出现再度下行的情况。反弹就是反弹，权重股在系统性风险没有完全释放前，不可能有大的作为。其实，好好看一下地产、机械、水泥等蓝筹股行业指数，你会发现可供做多的群体委实不多。因此，大指数方向的推动力实在有限，还是调低对这个反弹的预期会好一点。