当08年债券大牛市已成往事，曾经凭借打新股和超配可转债增厚业绩的不二法门渐渐远去，经济增速下滑这个对债市却有利好的现实，让如今投资债市的基金经理们多了几分淡定。随着2.0版封闭式分级债基密集出炉，拥有自由操作空间的债基经理正在寻找着投资债市的最佳时点。

  作为长信旗下首只分级债基的长信利鑫分级债，拟由长信固定收益部副总监张文琍管理，其在货币紧缩继续收紧的大背景下，力求掌舵投资债市的最佳时点，进而精选信用债，防范风险。

  ◆长信利鑫——按需投资的2.0版分级债基

  近期，业内多家基金公司分级债基火线销售，与国内第一只封闭式分级债基不同，有人将当前密集发售的分级债基称为2.0版分级债基，长信利鑫分级债正是如此。

  据悉，长信利鑫分级债基分为A级和B级，分开募集，合并运作，杠杆比例是2:1。A级的约定收益是1.1倍的一年期银行定期存款利率（税后）加80个BP，稳定收益，每半年开放申购赎回一次；B级封闭5年，客户群体针对长线投资者，持有时间越长，获得超过A级的超额收益的概率要大一些。

  张文琍介绍道，A级一般是风险承受能力要小一些、对资金流动性又有一定要求的客户，主要是针对银行的储蓄客户；对这类客户而言，相当于用6个月的时间，可能获取接近3年定存利率的年化存款收益。从目前利率水平来看，A级的约定收益比3年定期存款要略低一些，但已超过2年定存，具备一定吸引力。

  B级有一个封闭期，所以机构投资者更加偏好，通过长期运作获得超额收益。“从之前债券的牛熊市来看，3年是一个牛熊轮回，所以我们认为5年的时间会有一个比较好的经历牛熊市的过程。”

  有人认为，在当前股市震荡下跌、实际利率为负的客观环境下，2.0版分级债基为投资者提供了一个绝佳的债基产品。“现在债券基金发展得很快，债基规模整体扩张，跟投资人的需求有关。” 张文琍认为，“现在的债券分级基金做得越来越精细，跟不同的投资人不同的风险承受能力相匹配，以前的债券分级基金就是单纯封闭的，现在还给你一个A级的单独的选择权，根据自己的时间做一个匹配，债券基金的规模已经到了需要大力发展的时间。”

  ◆下半年或迎来债市投资时机

  去年下半年以来，宏观经济政策终于发生实质性转向，随着CPI数据一路走高，收紧流动性已成央行主要手段，仅今年5次上调存款准备金率和2次加息，资金面吃紧，2011年上半年的债市逐渐进入底部区域。

  “目前整个国家经济状况有所放缓，按照国家预期目标GDP在9%左右，目前经济硬着陆的风险还比较小，短期通胀是可控的，稳定的，下半年主要还看经济增长的情况，央行和国务院会做一个权衡。但货币紧缩转向可能性不大，但力度可能会适当放缓”张文琍表示。

  张文琍分析认为，影响下半年债市很重要因素除通胀之外，资金面仍是一大重要因素。“通胀下半年恐怕不会像前期市场预期那样快速下滑，目前推动整个通胀的成因是收入和劳动力成本的增加，这个是中长期的因素。”

  一方面，老百姓担心高通胀导致资产缩水，另一方面债市受到货币政策收紧打压，底部震荡方向不明。当前，没有08年债券大牛市，如何掌握新发债基的建仓节奏，张文琍并不悲观。

  “我们觉得没有太大的系统性的机会，经济下滑对债市是个利好，无论未来加息还是减息，未来6个月的建仓期都有足够长的时间来做建仓策略的布局，目前一些高票息的信用债，不管是绝对收益还是相对收益，都处于比较好的水平。”张文琍指出，对封闭式债基而言，她将在大类资产上趋向于配置信用债。

  张文琍表示，今年债市应该不会出现大牛市，上半年相对宽松的资金面推动债券收益率的下滑，下半年通胀如果没有出现“前高后低”的走势，那么下半年债券收益率会出现一个缓慢上升。但是力度和时点以及区域的震荡，资金面会起到推波助澜作用。

  ◆重配信用债

  作为一级债基，长信利鑫分级债主要投资做纯债投资，仅有不到20%的仓位参与一级市场新股申购和可转债投资。张文琍介绍道，未来的投资重点在信用债上，将精选信用债品种，对于新股的申购会非常谨慎。

  “对信用债而言，信用利差会有所加大，我们配置信用债的时候会有侧重，会做调研，除宏观定性的分析外，定量的分析也会跟上。”张文琍表示，公司固定收益团队有自己的信用评估系统，信用利差扩大的话风险不会特别大。“从目前我们国家购买信用债也是越来越多，供需也是处于平衡状态的，所以信用利差快速拉升，扩大的概率不是特别大。”

  无独有偶。5月26日，市场传出消息，监管层放行中期票据，将其纳入公募基金投资范围，此举将大大改善当前公募基金投资信用债时投资捉襟见肘的现状，重配信用债的债基经理可以多一种选择。

  不过，今年下半年货币紧缩政策手段仍在加息周期之内，资金面仍将紧张，密切观察资金面的走向似乎成了不可缺少的功课。“资金面吃紧逐步累积，下半年在建仓的过程中，我会密切关注资金面的变化。未来债市的资金面可能会越来越紧，比较松的时候已经过去了，2季度比1季度要紧，未来可能会逐步加码。”

  张文琍认为，原来债基的盈利模式是通过打新获取高收益，但现在新股发行方式改变了，新股价格和估值水平发生变化，出现破发的概率越来越大，目前新股申购对债基的风险大于吸引力。“主要还是靠债券的收益，如果遇到可转债比较好的时点，那么可能通过做可转债能够增厚这块的收益。”（CIS）

  巩万龙 吴晓静