⊙记者 钱潇隽

  ○编辑 梁伟 朱绍勇

  对通胀和经济增速的悲观预期令上半年A股市场表现低迷，这一情形下半年能否出现转机呢？国信证券在昨日发布的中期策略报告中对此持相对乐观态度，并预计下半年上证综指的运行区间在2500点至3500点，机会将出现在七八月份。

  国信证券认为，从出口维持常态增长的角度看，中国经济无需过分悲观。国信宏观研究员周炳林指出，未来中国出口将步入类似以前几轮周期中较长时间的20%常态增长势头。出口维稳整体中国经济，下半年总需求依然强劲。同时，出口步入新一轮长周期稳态增长后，将通过外生变量特有的宏观乘数效应影响下阶段中国经济，一些关于中国经济和企业效益在短暂复苏后重入下滑轨道的猜测将在下半年的数据面前不攻自破。

  结合2010年相对正常平缓的基数，上述环比动量的判断提示第二、三、四季度中国实际GDP增长都将紧紧围绕9.5%左右波动，全年名义GDP将接近于一季度的18%，全年出口平稳增长24.7%，投资增长24%，消费增长17.2%，规模以上工业利润增长25%。

  对于通胀问题，周炳林认为，宏观经济态势使得当前的通胀问题不会很快解决，虽然下半年基于翘尾因素减退的通胀同比回落仍将发生，但幅度将低于预期，预计CPI将在6月份创出5.7%的高点后逐月回落，至12月份达到4%，全年CPI将达到4.97%的水平。

  据此，利率等内需紧缩政策将出现“跟进式调整”，而人民币升值将大幅超出预期。预计基准利率有可能在6月末进行今年最后一次提升，以表明政府对通货膨胀的态度；准备金率调整将综合考虑银行间市场流动性进行，主要因外汇占款、央票到期规模进行“平衡式调整”；从三四月份的情况看，预计贷款全年月度分布将更加平稳，这提示全年的紧缩力度要比较简单地以往年一季度占比推算来得小。而在外需快速增长的大背景下，升值工具的运用在总体货币政策中的重要性将提升。

  对于下半年的A股投资机会，国信策略研究员黄学军认为，2011年总体看是一个震荡市，对目前估值水平持谨慎乐观态度。基于估值底（相对于2005年和2008年）的接近，指数的底部不过于悲观。下半年的机会在七八月份。全流通、减持和快速的扩容压力使得估值中枢有所下移，沪深300的高点估值应低于历史平均水平，估值目标在12倍至19倍之间，对应着上证综指的运行区间在2500点至3500点。

  在行业配置方面，国信建议基于以下三个方面寻找投资机会。一是寻找转嫁成本的行业。主要体现在成本上升，而毛利不受影响的行业，从一季报看，包括机械设备、食品饮料、零售和纺织服装等行业毛利上升。二是受到供给冲击但是需求不受影响的行业，如电力、煤炭、建材和部分化工等。三是低估值加需求不受影响的行业，如受益于保障性住房估值偏低的公司，以及家电、医药中的受降价影响不大的公司等。