面对难以预判的经济走向与通胀数据，基金投资明显少了几分“方向感”。走一步看一步，紧跟数据做投资，则成为多数基金投研团队的首选之策，即将公布的宏观数据无疑成为市场各方关注的焦点。

  随着公募基金持续减仓，基金仓位已经创下阶段性新低，加之基金逐步对市场“估值底”趋于一致认同，基金大规模减仓动力已经不足。接下来，基金密切关注的则是“经济底”将何时探明。

  也许市场还会逐渐寻底，但多数基金投研团队认为，现在开始思考下一轮上涨的领头羊更重要。从记者采访情况来看，周期股、成长股或许依然是下一阶段的“主战场”。

  ⊙本报记者 婧文

  紧跟数据调整投资策略

  从上周市场表现来看，对宏观数据超预期的担忧成为制约市场走势的主要因素，市场对于宏观经济下行的担忧依然较重，而周二即将公布的5月宏观数据则成为市场关注的焦点。

  “仓位已经降至70%左右了，接下来是继续防御还是增加进攻性品种，还是要跟着经济数据而定。”上海一合资基金公司基金经理对记者表示，“从业内交流来看，多数还是处于多看少动的状态，仓位该降的基本已经降下来了，目前市场方向依然不明朗，如果接下来经济有所企稳，不排除市场会出现一波反弹。”

  “我们会密切关注5月份经济数据，大盘或将出现小幅反弹。”天治基金宏观策略分析师 寇文红认为，“4月19日以来A股市场的下跌主要是市场担忧经济增速和企业盈利趋势性下滑所致。解铃还需系铃人，只有市场的担忧缓解了，大盘才有可能出现反弹。而只有政策放松或经济增速企稳，市场担忧才能缓解。目前市场一致预期货币政策短期不可能放松，那么就需要关注经济增速是否有可能企稳。”

  在其看来，国家统计局即将发布5月份宏观经济指标。如果工业增加值环比低于4月份的0.93%，就说明经济步入趋势性的下滑，股市可能会出现新一轮下跌。但是如果5月份工业增加值环比显著地高于0.93%，则表明4月份的工业增速下滑是完全可控的正常波动，市场情绪和预期将因此得以改善，股市将出现小幅反弹。目前市场预期该数据显著地高于4月的0.93%，意味着经济没有出现趋势性下滑，4月份或许就是经济底，对未来企业盈利也不必过于担忧。这有助于改善市场预期、平复市场情绪，促成大盘小幅反弹。

  从政策方面看，寇文红预期，5月份CPI在5.4%到5.5%，6月份大约5.8%，三季度平均在5.4%附近，四季度显著回落。目前通货膨胀率已经是强弩之末，但是货币政策还不能放松。就目前的经济和通胀状况看，已经没有加息的必要，但是不排除央行再加息一次。

  海富通基金表示，在目前市场调整过程中投资者会感觉比较“煎熬”，因为CPI数据与房地产数据是分歧焦点所在。预期六月CPI数据仍然可能维持在高位，如果国际市场大宗商品比如石油不出现输入性通胀，下半年国内通胀情势可能会出现缓解。不过，CPI涨幅维持在5%左右可能在将来一段时间会成为常态。

  大成内需增长拟任基金经理杨丹指出，从目前情况来看，通胀仍是影响股市的关键因素，如果数据显示，通胀水平能够维持平稳状况，那么下半年股市出现回升是大概率事件。不过，受干旱洪涝灾害以及前期政策压制的产品价格面临“补涨”等因素影响，当前的通胀压力依然较大，尤其是在翘尾因素影响下，CPI峰值并未出现，因此市场普遍认为央行仍将延续前期的货币调控节奏，对于加息的担忧较强烈，这是市场存在的不确定性因素。

  在杨丹看来，如果数据出笼后显示，通胀压力并未缓解反而刷新本轮通胀的新高，市场短期可能还存在一轮恐慌性下跌。不过，杨丹相信，在靴子完全落地后，低迷的市场有望企稳反弹，这就需要把握建仓节奏。

  大规模减仓动力已不足

  A股连续遭遇利空袭击，市场急跌之下，公募基金亦持续减仓。目前来看，基金仓位已经创下阶段性新低，加之基金逐步对目前估值底的认同，基金大规模减仓动力已经不足。

  从最近两周的市场表现来看，A股连续遭遇利空袭击：6月2日，市场传闻中央将清理地方融资平台、商业银行将承担大量损失，导致银行股暴跌，加上端午节将加息的预期，一起拖累了大盘；此后几天，《资本充足率管理办法》征求意见稿使银行股雪上加霜，并再次拖累了A股指数。

  值得注意的是，虽然连续遭受利空袭击，但是A股表现顽强，尤其是10日下午盘中大跌后反弹并翻红，表明市场做空情绪并不浓厚。

  天治基金宏观策略分析师寇文红认为，上述利空逐步缓解，对后市影响有限。在其看来，地方融资平台违约风险确实存在，但这是一个长期问题，短期内不会显露也不可能失控；另一方面，这种风险是各级政府扩张投资的行为共同造成的，不可能主要由商业银行及其股东来承担坏账损失。中央也不可能冒着毁灭国家金融体系的风险让银行承担损失。因此对银行股的利空非常有限，不必过于担忧。此外，银监会试图提高银行资本充足率的意图比较明显，但是最终的《资本充足率管理办法》很可能没有征求意见稿中那么严格，对银行业绩的影响比较有限。而国际板的影响在4月底已经出现过，这种脉冲性的下跌是风险的集中释放，目前风险越释放，意味着后市越健康。上证指数在6月9日跌幅不算大，6月10日尾盘翻红，表明市场对国际板的负面影响已经逐渐消化。

  需要指出的是，随着基金仓位的下移以及对估值底的逐渐认同，基金大规模减仓已经告一段落。据国都证券基金仓位监测模型测算，近期基金持续减仓后，仓位已经降至72%左右。好买基金5月对上海、深圳等地的20多家私募基金公司进行了调研，其中包括凯石、理成、从容、丰煜、尚雅、朱雀等，从调研的情况来看，随着大盘的快速下跌，多数私募基金公司启用了风险控制机制，已经将仓位控制在较低的水平。

  从经济基本面来看，海富通基金认为，经济不会发生“滞胀”，今年明年的GDP增速预计仍可维持在9%以上。对经济结构可能出现变化引起中下游利润挤压也不用特别悲观。海富通基金投研人士认为，A股市场目前平均市盈率在十三倍左右，从估值角度来看，已存在介入时机。

  “在目前这个点位继续杀跌已经有些非理想了，市场估值底基本已经探明，接下来要等待的就是经济底的探明。”上海一内资基金公司投资总监对记者表示，“近期仓位和行业配置均没有多大变动，更多的是加强了上市公司的调研，思考并寻找市场大跌之后应该提前布局的品质。”

  长信金利趋势基金的基金经理表示，目前的市场可能处于探底的过程之中，下半年到明年上半年的通胀压力可能要明显小于上半年。从明年来看，经济可能会强于今年，通胀可能会弱于今年，所以环境会比今年好。“结合估值而言，目前应该是机会大于风险，今年跌得越多，明年机会可能越大。”

  周期、成长依然是主战场

  基金对于宏观经济并不如市场反映的如此悲观，在多数基金投研团队看来，也许市场还会逐渐寻底，但现在开始思考下一轮上涨的领头羊更重要。从记者采访情况来看，周期股、成长股或许依然是下一阶段的“主战场”。

  “目前经济处于下滑阶段，短期而言需要规避，4月下旬我们已经大幅减持周期股，只留下一些核心品种。”上海一合资基金公司基金经理对记者表示，“下半年经济触底回升之后，周期股依然是主战场。首先，周期股的弹性较大，此外，从基金目前整体的配置来看，周期股的配置空间有望提升。”

  上述基金经理认为，目前基金对于消费依然是超配的，一旦市场反弹，消费的弹性比不上周期，有可能再次出现年初的情况，即基金集体减持消费转向周期，过多配置消费板块很难取得超额收益。

  上海一基金公司研究副总监透露，近期加大了对成长股的调研，在其看来，部分成长股经历“多杀多”之后，已经具备投资价值。半年报披露之后，一些业绩相对较好的成长股有望脱颖而出，如果投资布局着眼于今年年底或者到明年，目前已经可以挑选一些股票买入持有，“很多小市值股票在市场火热的时候根本买不到，只有在市场没人要的时候才是布局良机。”

  海富通基金投研人士表示，今年以来银行利润保持着高速成长，近期非对称加息呼声很高，且银监会发布《资本充足率管理办法征求》意见稿，银行对核心资本充足率要求提高，这可能会影响银行板块的市场表现。从具体行业来看，非周期行业中的医药和消费估值水平仍然不低，因此下半年关注重点不妨转移到弹性较大的中小盘个股与成长股。

  行业方面，杨丹指出，受益于消费需求增长和受益于城市化建设和消费增长驱动的投资需求都是符合“调结构 促内需”主题的优质板块。具体而言，可以留意历史上来看下半年超额收益显著超越上半年的医药和食品饮料板块；去库存化进程结束较早，下游原材料去库存传导的需求恢复使得景气度已经有所回升的化工行业；业绩弹性较大、行业进入需求旺季的叫他运输板块等。

  值得注意的是，近期地产板块反复活跃，京沪深多家基金公司在接受记者采访时表示，看好地产股。其逻辑在于，下一阶段房地产价格下降或为大概率事件，一旦价格下降符合政策调控，地产股将迎来估值修复行情。

  海富通基金认为，房地产龙头公司最近销售数据表现都非常好，但房地产价格却仍未出现明显下降，依然存在引发政策调控的隐患。如果房地产价格三季度出现松动，对目前调整较大的地产板块将有正面提振作用。