⊙潘伟君

  也许是太习以为常了，我们甚至忘了PE的本来面目，但有时候我们回到起点更能看清问题。回到PE的基本概念，通过分析它的原始含义或许能够给我们分析市场带来帮助。

  PE的计算公式如下：

  PE=股价/每股收益（倍） 或者 PE=市值/净利润（倍）

  只要在前一个公式中分子分母同时乘以股本数就可以得到后一个计算公式，我们通常使用前面一个计算公式。

  PE真正的写法是P/E，也就是Price per Share/Earnings per Share的缩写，为方面起见市场上一般不写P/E而写成PE。

  从原始定义来说PE应该称为“市价盈利比”或者“本益比”，不过现在市场把它称为“市盈率”。

  其实PE有一个更为明了的理解方法，就是把PE倒过来，我们可以就把它称为EP，它的计算公式如下：

  EP=每股收益/股价*100%

  EP的含义简单明了，就是相对于股价的盈率比例，或者说赢利占股价的百分比，也可以说投资者投资的赢利比例。

  比如某股股价10元，EPS（每股收益）0.5元，那么PE为20（10/0.5）倍。这个20倍的具体含义可能较难理解，应该是20年收回投资（每年回报0.5元）的意思。但EP=0.5/10*100%=5%，这个就比较容易理解了。如果投资者投了100元买了股票，那就是上市公司替投资者赚了5元，这就是投资回报率。

  既然EP是一个投资回报率的概念，那么我们就需要一个参照的标准并以此来衡量投资回报率的高低。这个参照标准很容易选取，就是银行存款利率。由于投资者一般都把一年作为股票投资的周期，因此判断股票的投资回报率高低就很自然地把银行的一年期存款利率联系起来。也就是说，当EP高于银行一年期利率的时候就应该是投资者值得投资的时候，或者说这个时候股价是被低估的。

  现在银行一年期的存款利率为3.25%，因此EP的参照标准为3.25%。然而上市公司的净利润是不会全部用来进行分红的，比如前例中的0.5元EPS并不会全部拿来通过分红回报给投资者的，所以投资者实际获得的回报并不是净利润，而是分红。至于分红占净利润的比例没有一定的规定，根据一些机构的测算目前上市公司分红的比例约为65%，因此投资者若要获取与银行利率差不多的分红回报则需要5%（3.25%/0.65）的EP，由此可得出PE的参照标准是20（1/0.05）倍。然而我们知道，股票市场从来就是向前看的，所以我们不能用现在的银行利率而要用市场预期的动态银行利率作为参照。目前市场正处于加息周期，我们可以把未来银行利率适当提升，假设动态利率为4%，这样对应的PE就是16.25倍（1/0.04*0.65）。

  上周五上交所公布的A股平均静态PE为16.14倍。目前尽管市场对于中国经济有一些忧虑，但还不至于否认中国经济的增长态势，在此背景下上市公司业绩增长一成是相当保守的，这样目前的动态PE应该在17.875（16.25*1.1）倍。当然，这只是市场的合理估值，并不表明这就一定是市场的底部，我们研判合理PE也只是研判市场的价值中枢。

  从市场出发，时间因素是必须要考虑的。目前的时段属于一季报出完但中报尚未引起市场关注的真空期，在此期间市场更容易受到一些宏观政策的负面心理影响，而且根据现金比股票实在的平常心态，市场相对冷清的可能性较大，而当前的市场疲态正好说明了这一市场规律。

  从中期看，再结合时间因素，随着市场开始逐步关注中报预期，今年的动态PE将逐步影响市场，因此给予市场继续调整的时间已经不多，市场在未来两周的时间内随时都有结束调整的可能性。