⊙记者 郭成林 ○编辑 全泽源

  光线传媒通过其独特的节目联供网模式，使得近3年业绩实现营收增八成、净利增十倍的暴发式成长。但若离开无可挑剔的利润表，其资产负债表与现金流量表或也提示着模式短板与经营风险时刻存在——在应收款与预付款合计占流动资产之比超8成的背景下，每一个宏观性变化如地方电视台广告需求迅速下滑等，及微观变化如投资电影制作业务失败等，都可能导致原有渠道优势失灵，及商业模式有效性的“高位钝化”。

  证监会6月13日公告，创业板发审委定于6月17日审核北京光线传媒股份有限公司首发申请。据招股书，光线传媒2008年至2010年分别实现营收2.64亿、3.85亿和4.79亿；实现净利1288.2万、6271.3万和1.12亿。

  何以光线传媒近三年营收增八成而净利增十倍？详查招股书，可知公司近三年综合毛利率为27.16%、37.35%、39.39%，而期间费用占营收之比却从14.75%下滑至10.18%。基于此，优异的毛利提升与费用控制使得公司营业利润率实现5.95%、17.62%、24.84%的巨幅跃迁。此外，得益于国家对文化产业的持续支持，近三年公司享受的三项财税优惠对利润总额的影响达到21.63%、23.2%、24.46%，终致净利实现爆发式增长。

  财务数据背后是光线传媒商业模式的独到成功。据查，公司主业包括三块，栏目制作与广告、演艺活动与影视剧投资。其中，栏目制作与广告为核心业务，也是近三年的业绩快速增长的支柱业务。

  据查，该业务收入实现来自两大途径——电视栏目直销，收版权费；以及用电视栏目换取广告时间，通过贴片广告、植入式广告等方式实现收入。以数据观之，三年该业务合计实现收入1.82亿、2.3亿、与2.73亿，平均约占总营收60%。

  招股书进一步介绍，光线传媒与传统的节目制作公司不同，瞄准地级电视台市场，以节目为纽带，建立了以全国307个地面频道为核心的节目联供网渠道。随着联供网合作频道的拓展，公司节目广告价值快速提升，边际成本又大幅下降。据披露，公司该业务毛利率由2008年的32.95%上升到2010年的51.42%，远超中视传媒、电广传媒同一业务的10%—20%。

  然而，靓丽利润表并非光线传媒的全部商业细节。查其资产负债表，2010年底流动资产3.26亿，占总资产80.03%，其中应收款、预付款分别占到39.88%、40.87%——即公司八成的流动资产被上下游占用，这虽有广告行业性因素的缘由，但也折射其在产业链内的地位微妙。

  同时，近三年公司应收款周转率分别为3.7、3.08、2.41，而同类上市公司最多者中视传媒则分别达111.75、119.01、34.9。

  招股书披露，广告收入成为公司应收款的主要构成，而应收款周转率与中视传媒、电广传媒和凤凰卫视相差较大，主要系后者依托关联方中央电视台等强势媒体开展广告代理业务及影视剧销售，故一般均采用预收款制度。即使有应收账款，其信用期也较短。

  另一方面，公司高额的预付款主要源于影视制作费、广告承包费、传输服务费等，其中又以第一项为主。

  谈及光线传媒的电影业务，一个细节或值一提，相关人士介绍，光线传媒原计划剥离电影业务后独立上市，但后迫于证监会对同业竞争问题的关注，最终于2010年底再次将电影业务并入发行主体。

  剥离的背景是光线传媒电影业务盈利能力较差。据查，近三年其毛利率为-3.74%、8.53%、10.02%，这是基于主营附加值低的影片发行业务所致。招股书介绍，未来光线传媒将投资更多电影制作业务，而记者采访的不少业内人士均认为，公司几年来尝试电影业务都不能算成功，未来要与华谊等竞争，大牌明星等资源的积累上还有较多路途要走。