⊙宋淮松 ○主持 于勇

  国际板推出对证券市场的有利影响是十分明显的。

  第一，它可以丰富投资者的投资品种。市场上存在着各种各样的对风险承受能力各异的资金。有些资金愿意承受低风险，并希望得到一定回报，在西方成熟的资金市场里，他们可以购买企业债券或购买一些高分红的蓝筹上市公司。而在我国由于企业债券市场不发达，这部分资金难以寻找合适的投资标的，尤其是在新股申购这一无风险收益市场演变成高风险的投资市场之后，这批资金更是无处可投。

  随着国际板的推出，这种低风险承受能力的资金可以重点投资国际板的上市公司。这批国际板的蓝筹上市公司高比例分红，年分红比例不低于净利润的60%，其买入之后的年分红回报就将远远超过银行存款利息。

  第二，促使主板市场上市公司更加注意保护投资者利益。如对于银行股来说，需要向汇丰银行学习，按季分红，且不断提升分红比例。那些多年不分红、不断增发配股圈钱的上市公司将会被投资者遗弃，股价甚至会逐步向香港市场的仙股（股价不高于1港元）靠拢。

  第三，有利于减少一些中小盘股票发行的过度包装、恶意圈钱。随着国际股中大批低股价、低市盈率、低市净率股票的出现，风险厌恶的投资资金将逐步被国际板股票的“三低”吸引过来。中小板、创业板的高股价、高市盈率以及高募集资金将一去难返。目前我国证券市场正在进行着这一具有深远意义的股价结构调整：低市盈率大盘股如银行、石化、电力、钢铁已经止跌，而中小板、创业板的股票仍在跌跌不休。而这种股价的结构调整有可能贯穿今年全年的行情之中，成为今年股市行情的主线。

  至于国际板不利影响，目前投资者谈论比较多的是国际板的圈钱与对市场价值中枢的下拉作用。其实，如果中国证券市场存在着较大的泡沫，那么不管国际板推出不推出，这一泡沫总是要破灭。目前我国债券市场上AA级以上投资型企业债券的收益率一般在6-7%，按此倒数计算，股票市盈率应在13-16倍之间。目前一些大盘蓝筹股的市盈率已经明显低于这一水平，而一些中小板、创业板股票市盈率仍然高达40倍甚至于50倍以上。因此，国际板的推出并不一定对所有股价都产生下拉作用，不排除其对部分已经跌无可跌的蓝筹股如8倍左右市盈率的银行股、钢铁股甚至产生上拉作用。而那些假高科技、伪成长性的公司股价调整仍将继续。投资者越早远离这些伪高科技股，所遭受投资损失将越小。当然他们如能将资金及时转移到这些跌无可跌的大盘蓝筹股身上，甚至有可能部分弥补其在这些小盘股上的投资损失。

  还有一些投资者对国际板上市公司的圈钱行为较为担心，认为这些大盘股上市会成为新的抽血机，即使只有3至4只股票上市，国际板融资总规模也将达1100亿左右。其实，股票上市圈钱不圈钱首先要看股票价格的高低，破铜卖出黄金价，那当然是圈钱。如黄金被投资者以破铜价格买进，那对投资者来说，是捡了一个“天漏”。另外境外大型上市公司对于增发股票均慎之又慎：决不会轻易做出IPO与增发的决定。首先，他们会在债券融资与股票融资中做一选择，选择一种最能提升股东价值的融资方式。他们知道，股票融资是让渡了部分的股票所有权，并非我国部分投资者所想像的是一种没有代价的融资方式（西方有一M-M模型专门论述这一问题，这里不再进一步展开）。第二，他们企业IPO之后，一般在间隔5至10年之后，才会提出再次融资的需求，频繁的再融资向市场传递的是企业经营管理不佳的信号，投资者得到了这个提示后，立刻选择以脚表决，抛股走人，其股价大幅下跌后，再融资方案也难以有效完成。

  （作者系日信证券有限责任公司研究所执行所长）