⊙王剑辉 ○主持 于勇

  在刚过去的一周里，国人再次目睹或经历了壮观的高考盛况。以分析师的眼光来看，高考的考场和股市倒有几分相似。极少数技艺超群的尖子生可以赢得头彩，全身而退。次一流选手多少会受到不确定性的干扰，整体表现还令人满意。至于最广大的中、下游群体，挤进重点大学既需要超水平发挥，又要好运气：拿下“一本”，则“黑马”临空，身价倍增，否则就是利空兑现，仅留下未来反弹的预期。股市也大致如此，只有少数人成为赢家，大多数人在多数情况下随波逐流，成为陪衬。

  可能大家没留心，高考经济在目前国民经济中的地位也是不可忽视的。2009年以来，全国录取考生数量均超过600万人，其中5%左右为“重点一本”生。每年2-8月都是高考经济的收获季节，优等生考前补身体，考后添置各种数码装备，享受出国游；普通生大买教辅书籍，上补习班，上榜后办“谢师宴”，置办入学的行头。粗略估计每年的消费在200-300亿元之间，相当于2010年证券交易印花税的一半以上。这里还没有包含各种“衍生”支出和收入，比如广告商的投入、升学率提高导致相关中学赞助费收入上升等。从结构上看，5%的优等生开支可能占到总额的15-20%。

  虽然高考没有股市那样强的周期性和波动性，但它的景气也不是一成不变的。从考生人数观察，高考景气度在2007-08年间达到顶峰，考生达到1010-1050万人，比1998年增长了约2.3倍；而07年底上证综指比1998年上涨了2.4倍多。随后两者均持续回落，考生数量自08年来累计下跌了12.4%（股市同期跌幅达48%）。这可能意味着30-40亿元的消费损失。观察高考景气回落的原因，竟然也和股市有些“同病相怜”。

  首先是快速“扩容”和需求的相对滞后导致高等教育的吸引力下降。2000-2005年间，高校开始新的一轮大规模扩招，高考录取人数平均每年增长21%，最高时达到37%；而同期GDP的季度平均增速为9.64%。扩招极大地增加了毕业生的供给。自1978-1999年，高校共培养出987万多毕业生，2000-09年间毕业生总数将近2935万人，增幅达5.3倍，而1999年-2009年GDP增幅只有2.8倍。尽管我国每千人大学生不到40人，与发达国家仍有较大差距，但新增大学生的供给的确在较短时间内超过了实体经济的阶段需求。08-09年全球经济危机促使大学生的相对过剩浮出水面，大学生就业难度越来越大，在不少地方甚至还不如农民工吃香。眼看着投入产出比例失调，原本想上大学的孩子和家长开始犹豫了。而股市方面，扩容一直是个争议话题；09年以来月度数据显示，在52%的时间里，本月上证指数与上月一级市场融资额之间呈现明显的反向关系。

  其次是“高估值”问题。在股市里常常看到这种现象：股票越贵，越有人气；笔者选取了市净率超过15倍的35只股票，它们在去年7-11月的行情中平均大涨105%，超过大盘1.9倍；4月中以来的调整过程中，它们平均跌幅仅为0.57%，显著好于大盘11%的跌幅。它们既是某一阶段市场的亮点，也是潜在的风险点。在上世纪80-90年代，高考是千军万马过独木桥，现在则是千军万马过重点独木桥；对学子们而言，花大力气进入那些录取线高、学费贵的重点大学相当于买入高估值的股票，期待以高投入换取高产出。这种想法在10年前还属可行，名校生走出校门会受到王子般的礼遇；即便进不了最高学府，在“次重点”校里浸润4年也会让你轻松就业。现在不同了，每年四五百万的毕业生把就业市场变为买方市场；付出比一本线高出120分以上的“代价”、千辛万苦成为名校生也未必在职场得偿所愿。于是越来越多的高中生知难而退，越来越多的家长把孩子送往国外。自09年以来，每年自费出国留学的人数突破20万人，并以年均20%以上的速度递增。这让人联想到“国际板”对A股市场的影响。

  （作者系西南证券研发中心副总经理）