内忧外患之下，A股再度破位下跌，暴跌阴霾仍未散去，行情越发扑朔迷离。

  敏感时刻，A股命运几何？

  无疑，市场依然处于低迷状态，而通胀走向，成为始终牵动市场神经的一大因素。在公私募眼中，下半年通胀如何演绎，CPI何时会见顶回落？未来货币政策能否进入微妙转变阶段？众多公私募基金看好的合理估值区域——2600点，是否牢不可破？市场是否已经见底抑或市场底部位于何方，成为各方关注的焦点所在。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  激辩 一 ：

  通胀何时见顶回落？

  通胀，始终是牵动市场神经的因素。机构对于通胀的预判，已经成为决定其投资策略的主导因素。自然，通胀的变动左右着市场的变化。那么，在公私募眼中，下半年通胀如何演绎，CPI何时会见顶回落，成为市场最为关注的焦点。

  有意思的是，对于通胀下半年的演绎，公募基金几乎达成一致预期，认为通胀的趋势将在下半年放缓。相较于公募基金的乐观预期，私募基金在对通胀的预判上分歧相当巨大。

  据私募排排网最新调查数据显示，18.42%私募认为通胀会于6月见顶，15.79%私募认为会在7月见顶，而26.32%则认为通胀要到8、9月才有可能见顶回落，还有10.53%私募悲观认为通胀年内都难以见顶。

  从公募的预判来看，交银施罗德认为，CPI或将在6月创出年内新高后，逐月回落至4.3%的水平。“高通胀趋势下半年或将改变。”长信基金认为，未来食品价格超预期的上涨成为推动通胀上行的重要因素，但经济持续出现小幅回落，通过总需求将对通胀形成一定的降温作用；M1、M2以及信贷持续得到较好控制，这对通胀预期会有一定的正面引导；国外大宗商品的价格短期内难以再创新高，也抑制了输入性通胀的进一步恶化。短期的通胀形势依然不容乐观，从中期角度看，通胀的趋势在下半年仍然会有放缓的可能。

  大成基金认为，CPI继5月创出新高后，6月将再创新高，但这已是强弩之末。央行近期公布的数据显示，5月新增贷款增速明显放缓，反映严格的信贷控制及存款准备金率连续上调等紧缩性措施已经生效。由于银根紧缩，固定资产投资施工项目和新开工项目都受到了影响，工业增加值增速和PMI指标进一步下降，整个经济正在全面回落。下半年，随着紧缩性宏观政策对实体经济传导的逐步到位，整体物价水平将逐渐回落。

  私募基金中，西域投资的周水江对于通胀的预判相对悲观，在其看来，“CPI会继续高于预期，不会如市场预测那样简单得下来。”在其看来，最近出现旱灾、洪涝等，使得CPI更加令人纠结。政府又在调控，收紧流动性、加息、人工成本上升、对企业上调电价，都使得CPI难以下行。俄罗斯CPI已经破10%，巴西、印度也高达7—8%，中国CPI能在5%附近盘住，就已经是非常理想的状态。

  金中和的曾军则认为，通胀在8、9月份或见顶，在其看来，“通胀本身并不可怕，它是经济快速增长必然的伴生现象，可怕的是我们对通胀治理的一系列手段，并没有直接打击和压制到通胀，某些措施反而对通胀有刺激作用，政策上出现失误。乐观的话，通胀会在8、9月份见顶，由于行政对价格的压制，对我们分析通胀会造成一定的困扰。当然，通胀在几月份见顶已经不是那么重要，数据背后含义反而会更加重要。”

  激辩 二 ：货币政策能否微调？

  上周宏观数据公布当日，某网站对于货币信贷数据的报道在标题上使用了“宏观政策进入观察期”的表述，这是否意味着未来的货币政策进入微妙转变阶段？对此，公私募基金依然难以达成共识。

  据私募排排网调查数据显示，28.95%的私募认为下半年货币政策会相对宽松，21.05%私募则认为货币政策会继续维持紧缩，此外，还有50%私募持不确定态度。

  部分基金认为：货币政策取决于通胀的变化，通胀居高不下，使得加息预期加强，货币政策紧缩力度不会放松。例如，偏谨慎的观点如重阳投资认为，下半年在通胀压力消除之前和主要城市房地产价格未有明显回落的情况下，宏观政策不具备大幅放松的基础，这一点与去年下半年有所不同。后续政策仍值得密切关注。

  信诚基金也表示，通胀创出新高，使得宏观货币和行业政策将继续保持紧缩的态势。预计这样的政策走向将在年内持续。进一步加息的可能性仍然存在，但是考虑到加息对企业财务成本的压力以及企业盈利能力的下降态势，加息的幅度和空间应该不大。

  亦有部分基金认为，过度严厉的货币政策调控会伤害实体经济的发展，目前已经出现经济下滑苗头，货币政策或会发生变化。

  相对乐观的观点如诺安基金认为，基于目前国内经济增长开始放缓，下半年通胀压力有望减轻，货币政策未来进一步收缩空间有限。货币政策将逐渐转向微调，甚至进入观察期。因此今年下半年货币政策收缩对A股市场的抑制效应会逐渐淡化。

  菁英时代陈宏超认为，“货币政策可能会出现微调。6-7月份是一个观察期，已有一些调查组到各地去调查实体经济，这个和2008年有相同之处。现在很多企业面临资金很紧张的情况，以后会微调一下。”

  长信基金认为，在宏观层面对于微观的传导已经很明确的情况下，继续大幅度紧缩的概率不大。目前依旧处于高通胀的后期，比较2004年和2008年看，政策大方向转变仍需要时间，但是继续加码也是会相对谨慎。

  利升锐华黄国海也认为，短期内货币政策不会放松，虽然经济有下滑的迹象。如果货币政策放松了，调控通胀就功亏一篑，控制通胀还是第一位的。但从目前的情况看，通胀水平会逐步下降，6、7月份会见顶回落，8月份货币政策或会出现变化。

  激辩 三 ：市场大底2600点？

  内忧外患之下，上周市场再度杀跌，满盘尽墨的无情现实让A股显得弱不禁风。众多公私募基金看好的估值合理区域为2600点，是否牢不可破？市场是否已经见底抑或市场底部位于何方，成为各方关注的焦点？

  大跌之后，理性的机构投资者不是更加恐慌，而是变得更为积极。相对5月而言，私募情绪有所好转，2011年6月融智·中国对冲基金经理A股信心指数为106.47，较上月上升6.07个点，涨幅为6.05%。调查结果显示，私募基金经理对6月A股市场持中性偏乐观观点，信心较5月份大幅提升。此外，公募基金在前期大幅减仓之后，近期仓位变动基本平稳。

  虽然公、私募基金对短期行情依然存在较大分歧，但2600点区域在机构眼中则是较为一致的估值较为合理区间，众多基金投研团队对中长期行情持乐观态度，认为目前市场是一个较好的建仓时点，不应该过度恐慌。

  中国证监会研究中心主任祁斌透露，未来将让社保基金和养老基金大规模入市，从而增加资本市场的稳定性。对此，大成基金表示，社保基金入市被市场人士理解为“底部”出现的标志，然而，目前通胀压力犹存，流动性收紧及加息预期提升等因素仍将让股市承压，因此，市场近期可能仍将维持在低位震荡。

  大成基金指出，不排除央行近期会再次加息，但鉴于经济增长正在缓慢回落，相信紧缩性政策将接近尾声。未来，宏观经济政策将进入观察期，既不大可能进一步收紧，也不会很快放松。在目前股市整体估值偏低的情况下，市场下跌空间有限。即将公布的中期业绩将成为左右个股未来走势的重要因素。

  “虽然目前市场估值处于低位，但是在经济、政策态势和悲观的市场情绪下，短期内大盘难以出现显著的反弹。建议投资者轻仓观望，耐心等待大盘筑底。”天治基金基金经理吴涛预期，“到7月份，市场对下半年经济增速、CPI走势和货币政策越来越达成一致的预期，这有利于大盘届时企稳反弹。”

  “调整的风险还没有释放完，最坏的情况还没有到。但这次调整结束后，对未来的经济和行情持乐观的态度。” 曾军认为，“如果从估值的角度看，2600点是一个非常吸引人的点位。但从我国历次的调整看，都会出现超调的情况，所以不能确定调整到2600点后，会否由于市场情绪的原因，导致市场下挫到2500点附近。”

  上投摩根基金投研人士认为，目前来看，到月底前市场流动性紧张的趋势将不会改变，这将制约股指反弹，部分资金提前离场导致盘面下跌也情有可原。但积极的一面是，此次上调存准率之后使短期内加息的可能性大为降低。就算将来要加，考虑到目前中小企业融资难的困境，非对称加息的可能性更大。加上目前一些个股尤其是中小盘股票在经历过深度盘整之后已跌无可跌，出现了一定的估值优势，这值得投资者关注。

  关于后市，上投摩根基金投研人士认为，从估值水平来看市场或已接近底部区域，但受高企CPI数据和中央紧缩政策的影响，市场难改震荡寻底的格局。随着经济状况的明朗和中报公布的徐徐拉开，大消费类板块中的优势公司，中报有喜的上市企业，以及受惠于保障房建设的行业以及新兴产业增长明确的公司后市或存投资机会。