⊙银华基金

  美国股市上两次最大的股灾分别发生在1929年10月24日和1987年10月19日，前者导致了长达25年的熊市，而后者则带来全球性的暴跌。因为两次股灾刚好都是在星期一，所以被称为“黑色星期一。”

  1987年的“黑色星期一”，美股开盘后仅三小时，道琼斯工业股票平均指数即下跌508.32点，跌幅达22.62%，相当于美国全年国民生产总值1/8的财产瞬间蒸发。股市暴跌导致了恐慌性的赎回，甚至连彼得·林奇都不得不卖出6.89亿美元股票以应对突然放大的赎回量，受股市下跌和仓促卖股打击，麦哲伦基金总资产从1987年8月的110亿美元陡降至10月的72亿美元。而正是在这样罕见的“黑色星期一”中，成就了奥本海默90-10基金（Oppenheimer Ninety-Ten）的业绩神话。

  当时，美国股市估值严重偏高，为了抑制股价的过快上涨，美联储开始实施严厉的货币政策，市场流动性异常紧张。同时，美国股市交易通过计算机程序完成，大宗股票交易和期指交易可同时进行。很多基金经理利用电脑设定止损程序，即当股价下跌到一定程度后自动抛售股票。程式交易（program trading）和投资组合保险(Portfolio insurance)两方面的原因叠加导致了大量的抛盘出现，而没有接盘者，电脑程式看到股价不断下挫，便按程式加入抛售股票，形成恶性循环。

  正如名称所显示，奥本海默90-10基金资产配置按照90：10进行：基金资产的90%以上投资于货币市场工具，其余10%的资产投资于证券期权类工具。从产品风险收益特征上来看，奥本海默90-10看起来绝不应该是一只能够带来超级回报的产品，但是，在被称为“金童”的基金经理弥尔顿?博格（Milton Berg）的管理下，1987年创造了93.5%的收益奇迹。博格早在9月份第3周就向公司提交一份长达35页的报告，表述其对目前市场风险的判断。基于这种判断，博格提前调整持仓，开始大量买入看跌期权。随后到来的前所未有的大崩溃中，由于看空期权价格的暴涨，加上组合本身没有股票资产，奥本海默90-10基金通过做空交易获得了高额收益。

  同时，博格管理的另一只基金Oppenheimer Premium Income Fund以46%的收益获得当年排名亚军。博格提前卖掉该基金90%的股票，改投资于固定收益类品种。随着股灾爆发，固定收益类投资品价格大幅上涨，博格收益非常可观。

  不过，好景不长，随着1988年2月，博格从奥本海默辞职， Oppenheimer Ninety-Ten 也在博格离开后迅速出现了亏损，并于1991年被同门的奥本海默资产配置基金合并（Oppenheimer Asset Allocation Fund），成为昙花一现的“奇迹”。