A股市场上周拉出了“久违”的两根长阳线，使得之前一直处于缩量调整的大盘长舒一口气，也让投资者对短期大盘见底增加了一抹信心。

  政策面频频传出积极信号，无疑有利于市场情绪的改善，而多数基金经理亦明确表示看好短期修复行情。

  但中期而言，经济底、盈利底、紧缩底、通胀顶的确认过程可能还需时间，基金经理对本轮反弹空间期望并不高，这亦在一定程度上抑制了基金经理的加仓“做多”热情。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  1 四大动力促发反弹

  市场急速下跌之后，做多动力开始累积，尤其是央票发行骤停显示加息可能后移，引导抄底资金入场，上证综指放量上行。最大的亮点则在于本次反弹较为强势，成交量快速放大。

  在基金看来，四大因素触发了上周市场的强势反弹。

  其一为通胀预期的明确。中国国务院总理温家宝于英国时间6月23日在《金融时报》上发表署名文章称，中国整体价格水平处于可控范围内，并预计将稳步回落，并宣告成功遏制国内通胀。温总理还指出，在连续七年粮食增产后，中国拥有充足的粮食供应。在博时基金看来，此次表态提升了投资人对中国经济的信心，成为股市上涨的催化剂之一。

  大成基金投研人士亦认为，温总理的言论打消了市场对通胀失控及经济放缓的忧虑，市场也对此作出了积极的反应。在其看来，未来物价回落是大概率事件。“CPI继5月创出新高后，6月将再创新高，但这已是强弩之末，随后通胀压力将有所舒缓。鉴于6月份CPI可能创出新高，加息可能是大概率事件，但相信央行会注意到货币政策紧缩的叠加效应，选择结束紧缩性的政策。宏观经济政策虽然不会全面放松，但已经出现结构性松动的迹象，比如保障房建设提速，支持中小企业信贷等。”

  其二，业内人士认为，货币市场上，迫于短期流动性压力，上周四开始央票暂停发行，这使得近期预期通缩政策加息可能延迟，这是导致当日股市大涨的直接原因。而国债回购利率大跌2%，也导致货币政策担忧短期缓解。大成基金表示，此前市场的连续下跌除了是因为市场对通胀及经济增长的忧虑外，主要还是受到市场资金面紧张的影响，但该局面6月底以后会逐步扭转。近期资金紧张是多重因素叠加效应的结果，除央行意外上调存款准备金外，日均存贷比考核和季末因素也是影响资金面的重要原因。此外，最近多家银行发行次级债，也吸纳了大量流动性。但相信之后，随着银行揽存压力的舒缓，资金紧张的局面下半年将有所缓解。

  其三，保障房等刺激相关行业表现突出带动市场走强。海富通精选贰号基金经理丁俊认为，中国经济增长的内生动力依然强劲，尤其是中西部产业转移后，进一步增加了经济增长的内生动力。值得注意的是，今年计划建设一千万套保障房，但目前动工的其实并不多，对此，丁俊认为，保障房“发力”在下半年，政府应该会把保障房的建设作为调控经济的重要措施。目前而言，投资拉动对中国经济还是具备立竿见影的作用。

  其四，大宗商品上，IEA释放原油储备,对全球通胀有缓解作用，这也是导致上周五飞机、汽车制造等行业领涨的主要原因。而技术面上，连续的跳空下跌，导致指数再创新低，技术上存在超跌反弹的需求，这也为多方出手打下基础。博时基金认为，经过前期大幅调整，市场在技术面上有反弹需求。本轮调整以来，股指一直未出现明显的反弹，上周两市股指成功摆脱本轮调整以来下降通道的压制后，使得市场的做多意愿明显加强，积压许久的做多力量集中释放。

  2 基金慎言反弹空间

  上周政策面频频频传出积极信号，无疑有利于市场情绪的改善，而多数基金经理亦明确表示看好短期修复行情，但中期来看，经济底、盈利底、紧缩底、通胀顶的确认过程可能还需时间，基金经理对本轮反弹空间期望并不高。

  “本次反弹是对前期过分悲观预期的修正。”海富通精选贰号基金经理丁俊对记者表示，市场对中国经济增长趋势并无异议，困扰市场的主要因素是通胀。温总理对于年内通胀能够得到控制大大鼓舞了市场的信心。至于未来市场走势，还有待于通胀形势可控得到验证。一旦市场看到通胀数据趋降相信会对指数构成刺激。不过，现阶段投资者仍应该保持理性。在其看来，“眼下国内经济仍在延续之前的高通胀趋势；中长期来看，目前市场除去银行业后的ROE和估值水平处于历史均值左右，有估值恢复的理由，但是空间不大。”

  上投摩根投研人士表示，对此次反弹的高度，还必须考虑到目前资金面紧张的状况还不会在短期内得到缓解，所以盘面不会就此一飞冲天，近期震荡的主基调可能还不会改变。

  上述人士认为，持续上行的资金利率说明央行利用持续回笼资金来应对通胀和抗击热钱冲击已经使银行本身的资金链日趋紧张，导致目前银行惜借情绪浓重。央票停发传递出央行无意继续回笼流动性，有意缓和资金面的紧张情绪，也使此前一度甚嚣尘上的加息预期得到一定的缓解。当然，就目前来看短期内市场资金利率高位运行的趋势将不会有根本性改变，也不应该把此次央票停发看做是政府放松政策的信号。但随着上周起有陆续4000亿左右的资金到期，相信会对市场流动性形成一定的良性补充。“结合股市来看，有市场分析认为，近几年来，银行间市场和股市运行的周期多次呈现负相关关系。2009年以来，市场的阶段性底部都往往对应着资金利率的高点。所以，只要未来资金利率不再创出新高，A股市场或能迎来阶段性的底部。”

  从历史情况看，长城基金认为，市场真正筑底成功，一般需要两个条件：政策底部形成，松动可期；经济不会硬着陆。从这个角度来看，目前市场还存在着一定的风险和不确定性，包括随后可能的加息、中报、通胀、经济数据、地产投资等。投资者需要持续对通胀和增长的预期变化保持警惕。

  南方基金杨德龙认为， A股市场三季度有望筑底反弹，短期内通胀压力依然较高，防通胀依然是货币政策的首要任务，在看到通胀出现趋势性回落前，以控制通胀为核心的政策面不会放松。翘尾因素对今年6月份的通胀影响最大，如果未来出现通胀6月见顶、去库存7月见底、三季度海外经济增速下滑导致输入性通胀压力下降、中小企业破产潮到来迫使中央适度放松政策、M1增速见底等状况，那么三季度市场有望迎来筑底反弹行情。

  3 低位加仓犹豫不决

  虽然多数基金表示看好市场短期的修复行情，但对本轮反弹空间期望并不高，这亦在一定程度抑制了基金经理的加仓热情。

  “总体而言，上周偏股方向基金整体仓位保持相对平稳，有一定被动减仓因素。”据德圣基金研究中心测算，上周偏股方向基金平均仓位降幅扩大。可比主动股票基金加权平均仓位为79.63%，相比前周微幅下降0.40%；偏股混合型基金加权平均仓位为73.35%，相比前周微降0.62%；配置混合型基金加权平均仓位66.07%，与上周相比微降0.32%。

  从具体基金来看，上周基金仓位变动方向仍呈现分化，主动减持的基金数量较前周有所增加，主要受前半周连续跳空下跌影响下的谨慎考虑。扣除被动仓位变化后，133只基金主动减仓幅度超过2%，其中11只基金主动减仓超过5%。另一方面，主动增持基金数量明显增加，110只基金增持超过2%，其中23只基金主动增持超过5%。

  在德圣基金分析师看来，从目前基金操作来看，随着基金话语权的丧失，基金对市场的影响也逐渐降低，而基金在操作上较难出现一致行动，相反操作则更为经常。近期在市场底部的讨论基金认为市场已经到达相对底部区间，但是在操作上，基金仍显谨慎，不敢妄动，未能在2600点左右有明确的加仓行动。

  上投摩根投资组合部总监张军近日坦言，国内经济滞涨的可能性很小，市场的明朗可能要到6月宏观数据的出台，时间窗口为7月中。虽然目前很多研究员认为不少个股已经具备投资价值，现在买股是一个“很舒服”的阶段。不过他表示，投资策略上依然维持稳健和灵活的态度，仓位目前比同行稍高，但大规模加仓尚需市场和政策明朗化。

  在丁俊看来，市场在连续经历了两个月的杀跌之后，悲观预期已经得到了一定程度的释放。短期内存在反弹的理由，但是空间有限。对市场依旧保持审慎态度。下半年，由于通胀压力的逐步减轻以及国内经济的内在修复，预计国内A股走势很可能将优于部分海外主要市场。

  深圳一位私募人士亦表示，大盘一次性从2610点就此走高的可能性并不大，未来市场应该会反复筑底。其中，三季度市场会反复震荡，而四季度市场会迎来较好的投资机会。在其看来，短期市场的反弹并不能意味着政策面会很快放松，而市场目前表现的过于乐观。