■东吴证券研究所策略研究小组

  “产能过剩”即生产能力过剩，指实际生产明显小于最佳生产能力。根据欧美等发达国家的经验，设备利用率的正常值在79%-83%之间，超过90%则仍为产能不够，而若低于79%，则说明存在产能过剩的现象。

  1994年市场经济体制改革以来，我国已经出现两轮较为严重的“产能过剩”。第一个阶段为1996年-1999年，这一轮产能过剩主要由于房价市场化改革引起，根据国家统计局对1998年900多种主要工业品调查，多数工业品生产能力都在60%以下。二是2005年至今，这轮产能过剩主要由下游汽车与房地产消费需求增长引起，对应的相关行业如汽车、电解铝、钢铁等产能过剩问题较为突出。

  时过境迁，进入2011年。虽然在国家政策的调控压力下，部分高耗能行业产能问题已经得到一定解决，但是从其生产能力来看，很多行业仍然存在着生产利用率较低的局面。值得注意的是，相比前一轮主要集中于轻工业与日用消费品为主不同，据国家发改委近期对于已经确认存在产能过剩的行业种类看，始于2005年的产能扩张领域主要集中在重化工工业，由于重化工工业较长的产业链，这也意味着如果单纯依赖于市场的条件可能会需要较长的调整时间，而这会造成经济效率的损耗。因此，在交由市场调整的基础上，政府的政策可以作为很好的催化剂以有效缩短相关产业产能调整时间。政府的介入也为增长模式的转变，经济结构的调整提供了较好的机遇，而这在发达国家过往政策上也是有迹可循。诸多发达国家在刺激经济增长的同时，也非常重视产业的升级，尤其是大力发展新能源、节能环保等新兴产业。比如日本实施的“绿色新政”，大幅提高新型环保汽车使用量与太阳能发电量。美国也明确提出逐步以新能替代化石能源。而随着后京都议定书阶段的接近，发达国家正凭借其在相关领域的领先优势，推动形成“碳减排”、“碳关税”等准则。

  对应到我国的经济发展现状，我们认为下半年相关政策的重点可能主要围绕两条主线展开，首先是基于中短期的考虑，这方面主要是基于前期产能过剩行业的兼并重组，淘汰落后产能、提高产业集中度以形成优势产业、增进效益的角度考虑。近期地方稀土资源的整合，前期各省煤炭资源的整合都说明目前相关政策已经在途中。考虑到政策的连续性，下半年相关产能过剩领域的重组仍然会成为资本市场的一个重要看点。其次是基于长期的考虑，这方面主要是因为从目前的经济增长方式看，高投入、高消耗、高污染的三高模式难以维系中国经济的长期增长，“十二五”规划中明确提出了未来经济的发展方向，而在经济结构调整和发展方式转变中形成新的竞争优势最为关键，鉴于此，我们认为以节能环保、新能源、新材料等为主的新兴产业将迎来重要的发展机遇。

  虽然2011年以来，市场整体风格出现了一定转变，风险厌恶情绪弥漫，以中小板与创业板为主的新兴产业上市公司股价均出现不同程度的调整。但是我们应该看到，新兴产业替代传统产业并占主导地位是一个渐进的过程，并且这是一个必然的不可逆的趋势。“当潮水退去时，才知道谁在裸泳”，这句资本市场谚语或许可以帮助我们在现阶段寻找一些具备战略投资价值的新兴产业股票。最后，我们也应该看到，随着技术创新以及改造升级，传统产业仍然具备较好的成长性，因此，下半年的投资标的也可以对这部分行业进行优选。

  （CIS）