⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  周一两市股指继续强势上行，后市反弹有望持续。这是一轮大级别调整过程中的众多反弹修复行情的一部分，契机来自于前期加速杀跌后的估值修复。一周前，市场一片悲观时，笔者认为反弹临近，伴随V形上攻，大家的信心似乎又一夜之间找回来了。虽然反弹会持续，但需要指出的是莫将反弹当反转。

  首先，反弹行情不断出现于一轮大级别调整过程中，其动力可以多种多样，而反转行情的决定因素应该是促使大级别调整的核心因素发生了“拐点”。那么，引发此轮调整的根本因素是什么呢？一是流通性收紧趋势，二是业绩增长下降。从目前数据与趋势看，上述二大因素的“拐点”仍然是含糊的。表面上，支持上周以来反弹的外因是人们对通货膨胀被有效控制的乐观声音，认为CPI即将步入高位拐点期，下半年逐步转向回落下行，然而，在利率或存准率未出现向下拐点之前，流通性紧张局面还将维持。至于第二个因素，上市公司的业绩增长压力依然处于持续下行趋势中，较为明显的信号是今年以来国企利润增速呈下降趋势，社会零售消费总额同比增速也呈下行格局，估计随着时间推移，上市公司盈利下降将逐步体现，中期报表可能不会太明显，但进入三、四季度后，这种趋势可能会由缓和转向加速，与之平行的就是房地产价格可能面临波动。综合而言，把当前行情看作是一轮大级别调整过程中的一次修复性反弹更为稳妥。即使上述判断是错误的，以谨慎策略对待也不会是原则性的错误。

  市场结构上，现阶段的B股、创业板、中小板与主板各群体，都经历了一轮有效调整，估值、股价运行趋势上已形成了向好共振，由于“向好”群体规模过大，在资金面未现拐点前，整体高度会明显受限，当然，如果资金面出现拐点，就会因为有很大赚钱效应而点燃牛市。从目前市场气氛上看，似乎有强烈的转势感觉，但实际情况应该是一轮力度相对较大的反弹而已。

  在指数短期运行趋势上，比较清晰的是上证指数。上周沽穿1664点以来的长期上升趋势线后悲观情绪迅速上升，不过，随后的反弹使日K线形成“空头陷阱”，周K线则“失而复得”，清晰的V形探底回升，有着非常典型的反转特征。判断中短期强弱反水岭的位置是5月23日的破位大阴线开盘位置2853点，这也是最重要的阻力位，估计短期会在此位置附近出现激烈争夺。创业板综指在基本完成大型头肩顶量度跌幅之后，一定程度上具有实现反转的基础，但距离建立新的上涨趋势还较远。观察中小板综指、B股指数，只是高位破位下行后的“反抽”过程。站在最乐观的角度，上证指数突破并站稳2853点，反弹高度可达3400点，但3000点附近的回吐压力就会非常大。

  比较有效的一个领先观测指标是地产蓝筹股。房地产市场的取向直接决定着各种调控措施，近期保障房建设的提速，也是启动反弹行情的契机之一。上万亿的投资规模预期，对市场有着较大的想象力，加上目前房地产板块的估值水平又处于历史上最低的位置，中期业绩增长还较为明确。特别是股价运行趋势上具有很好的领先效应，以万科、保利地产、招商地产为代表，上半年已反复下试998点以来的5年上升趋势线。对比之下，目前上证指数只是回试2008年10月以来的2年的上升趋势线，换言之，大盘调整级别是否继续上升，完全可以观察地产群体的表现。短期内，地产蓝筹股的反弹高度也将决定大盘指数的反弹高度。至于大量超跌的中小市值成长股的反弹，只是活跃市场气氛，并不能扭转市场趋势。除此之外，第一轮反弹行情总伴随成交量的持续放大，当成交量不再放大的时候，反弹动力也将渐渐减弱甚至结束。