⊙记者 郭成林 ○编辑 邱江

  ST光华在完成重组、正式“变身”恒逸石化后即公告了一项30亿规模的定增募资计划，折射出借壳上市企业对启动A股再融资功能的紧迫需求。尽管A股中类似运作绝非孤例，但恒逸石化更具典型意义。它与荣盛石化作为两家拥有相类规模、相类资产、乃至相类投资项目的PTA企业，采用不同上市渠道的影响究竟几何？这种比较在当下监管层逐步放开、优化重组配套融资的政策环境中，显得颇具意味。

  2011年6月25日，恒逸石化披露定增预案，拟以不低于46.4元/股的价格定增6500万股，募资不超过30亿元，投向年产150万吨PTA改扩建项目、年产9万吨差别化纤维扩建项目和年产20万吨的CPL工程新建项目，以及补充流动资金。

  恒逸石化原名ST光华，于今年6月8日完成资产重组后正式更名，此后即公布再融资计划。

  A股市场并不鲜见重组完成即再融资的案例。2011年4月19日，梅花集团宣布筹划定增事宜，此时较五洲明珠正式更名为梅花集团刚过去一个月。

  而再往前溯及上一波房企借壳潮，类似操作比比皆是，如中润投资、中南建设、嘉凯城等。

  但恒逸石化别具观察分析意义。2010年8月20日，荣盛石化IPO申请获发审委通过。由此，从杭州萧山走出的PTA双雄――恒逸石化、荣盛石化虽路径不同，却相继叩响资本市场的门扉。

  据披露，恒逸与荣盛的核心资产均是其合资成立的两家子公司，目前各自形成一控一参格局，且交叉持股比例完全相同。这种“连体婴”式的资产格局，使两者别具比较意义。

  以上市融资进度来看，荣盛石化2010年11月挂牌上市；而恒逸石化虽早于2010年2月即公告借壳，但直至2011年6月才完成，如今宣布再融资到真正实施仍需半年至一年。

  再以募资情况与募投项目来看，荣盛石化IPO发行价为53.8元，募资30.1亿，全部投向为逸盛大化年产120万吨PTA项目、盛元化纤年产10万吨环保健康多功能纤维技改项目；恒逸石化此次拟以不低于46.4元/股的价格定增6500万股，计划募资也为30亿元，投向也主要是150万吨的PTA改扩建项目。

  在市场化竞争极为激烈的PTA产业中，资金、产能的细微差别即可改变企业命运。所幸荣盛、恒逸互相持股的资产模式决定了两者以合作为主的竞争格局，融资上的差异影响或可部分消弭。

  追根溯源，类似恒逸石化重组后即刻再融资的运作逻辑，是由目前重组与融资分阶段申报、分部门审批的监管环境所决定的。而证监会曾放行的重组配套融资个案如世贸股份、深能源等，也是基于现金认购方为重组方关联人，不存在相对中小股东的利益输送和信息优势等问题。

  然而，至2011年5月，证监会发布《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定（征求意见稿）》，对借壳上市一方面提高准入门槛，要求趋同IPO标准；另一方面则放宽融资，首度明确重组与配套融资可同步操作。

  据投行人士介绍，目前最新的监管口径是有限度地允许“现金+资产”认购非公开发行的股份，但现金比例不超过25%。这对拟借壳企业而言，无疑是一大利好。

  再以恒逸石化做一个有趣观察。该公司2010年2月11日公告的重组定增价格为9.78元/股，即使允许配套融资，相比其当下46.4元的底价，对未来大股东的股权摊薄将显著提高。而现方案对恒逸石化而言，增加的只是两次上报材料，等待证监会发行部、上市部两张批文的时间成本等额外隐形成本。