目前沪深300指数成分股的市盈率与市现率中位数之间的差距显著扩大。我们认为上述差异可能是上市公司盈利质量总体上有所下降的信号。而在货币趋紧、市场扩容的大背景下，上市公司通过盈余管理提振短期业绩，以达到增发融资的目的；之后再利用增发融资所得的资金，填补盈余管理的漏洞，乃至展开新一轮的盈余管理———增发融资循环的做法难度显著增加。

  因此，除非政策面出现重大变化，否则多数上市公司未来一段时期出现业绩同比增速放缓甚至同比下降是大概率事件，毕竟盈余管理带来的业绩“稳定增长”难以长期持续。当然，我们认为在目前市场环境下，业绩、财务状况和估值水平等价值分析要素对市场走势的影响仍然较弱。

  以下是对沪深300指数主要行业下半年业绩表现或投资或投机机会的点评。

  ●金融行业

  银行：虽然上市商业银行2011年一季度的财务数据十分抢眼，但进入2011年中期，随着地方融资平台问题逐渐暴露，银行业的潜在风险也开始显现。由于各商业银行在贷款分类的风险评估方面有较大自主性，因此，投资者很难从定期报告当中看出其资产的真实质量。不过，即使不良资产问题并未在下半年爆发，由于资金成本的提升（负利率状况持续引发“存款搬家”，导致银行不得不通过成本更高的理财产品吸收资金）以及贷款规模增速下降，预计上市商业银行过去一段时期业绩快速增长的势头难以持续。此外，银行资本金缺口带来的融资需求也将对市场构成压力。总体上看，我们仍然维持年报的观点，即2011年银行业投资和投机机会都较为缺乏。

  证券：正如我们年报所预期的，进入2011年以后，证券行业的业绩随着净佣金率的整体下滑和成交额的减少而继续下降。此外，一级市场的急剧降温则对投行和直投业务形成重大冲击，导致行业未来的盈利状况可能进一步恶化。虽然融资融券业务规模的扩张可以形成一定的补偿，但难以根本上扭转盈利能力下降的局面。我们在年报当中认为，该行业2011年的投机机会较为丰富。不过由于上半年市场环境稍弱于预期，上述投机机会（如转融通、新三板等）的不确定性也在增加，导致政策投机的风险相应加大。除非下半年政策或市场环境发生重大的变化，否则该行业投资和投机机会都较为缺乏。

  保险：我们在之前的“货币收紧对沪深300指数各行业影响”（一）当中，认为市场流行的“加息利好保险行业”的观点值得推敲。在当前货币收紧的环境下，来自银行理财产品的强势竞争很可能显著推升该行业的资金成本，而其投资组合的未来表现则有较大的不确定性，导致该行业的投资吸引力较为缺乏。不过目前该行业上市公司相对H股较大幅度的折价，可能是其下半年一些投机机会的来源（尤其是在国际板的推出预期增强的情况下）。

  ●房地产行业

  我们仍坚持年报的观点，即房地产行业上市公司当前的现金流状况在2011年难以维持。迫于行业现金流的潜在危机对银行体系的压力，预计2011年监管部门放行地产股增发融资是大概率事件，而保障房建设则提供了一个很好的台阶。2011年下半年，该行业可能出现增发融资前拉抬股价的投机机会。从投资角度看，由于房地产行业的市场结构短期难以出现显著的改变，其投资价值仍然缺乏。

  ●能源行业

  我们年报当中提到“相对看好能源行业”。不过，上半年该行业的强势表现、目前国内严峻的通胀形势、以及其下游发电行业面临的财务困境，使该行业当前的投资吸引力与年初相比有所削弱。当然，从相对估值的角度看，该行业仍然是较好的选择，其中一些质地较好且估值合理的上市公司，可以作为Alpha策略的备选对象。

  ●资源类行业

  有色金属行业，尤其是其中具有稀土、“矿业”等概念的上市公司，无疑是上半年市场炒作的热点，与去年中小市值上市公司的炒作有一些相似之处。由于此类公司市值远远脱离其本身价值，并且我们无法预期该板块非理性炒作的程度和持续的时间，因此难以给出投机方面的建议。从投资价值的角度看，持有商品期货多头与持有该行业上市公司股票相比，可能是更好的选择。

  对于钢铁行业，年报提到的行业内部并购重组的潜在投机机会，上半年当中已经较大程度上释放。而该行业产能过剩以及沉重的财务负担等问题则有恶化的趋势，预计下半年行业投资和投机的吸引力均较为缺乏。唯一的投机机会，可能来自部分公司增发融资前维持股价的动机；但综合各方面因素看，其吸引力似乎不如具有相似机会的房地产行业。

  农林牧渔类估值泡沫严重，建议回避。

  （广发期货 刘继超 编辑 梁伟）