⊙单磊

  市场的情绪波动与价格表现经常充满戏剧性，有如痴人梦游。两周前市场情绪还一度悲观至极，近期则几乎不见了空头的声音。目前，投资者对当前市场处于底部已经达成基本共识，各路资金乍现摩拳擦掌跃跃欲动之象，但似有方向不明之惑。在以下两个关键问题上，市场的纠结体现得淋漓尽致：

  第一， 对于底部形态与持续时间的判断。

  一般而言，有三种基本的底部形态：U型、W型、V型。当前市场已经明显比之前活跃，后期市场仍还有很多新的因素刺激，所以U型底部的可能性不大。

  市场自6月下旬以来出现了短期急涨，但这种急速上涨本身就不可持续。本轮短线急速反弹的契机主要在于温家宝总理对于通胀可控的表态以及发改委督促保障房建设进度的举措。然而，在当前高通胀背景下，银根的放松不可能短期内发生转变，而保障房建设进度不尽如人意的根源在于缺乏资金。当前的建设资金遭遇双杀，一方面地方政府土地收入锐减；另一方面地方融资平台的整理显著限制了信贷资金的流入。因此，保障房实质性的快速推动必须依赖于通胀水平的回落。目前，市场对6月份CPI见顶形成一致预期，但接下来通胀回落可能是缓慢和渐进的，甚至不排除反复的可能，后续仍有很多不确定性，短期内货币政策松动或转向的可能性不大。市场短期内实现V型反转的可能性不大。

  进入7、8月份，上市公司步入中报业绩披露期；在前期市场估值下移的背景下，来自盈利的业绩推动和估值修复显得尤其重要，而从当前初步的预测情况看，行业间甚至同一行业内的不同子行业间的业绩分化显著，因此，未来1-2月的行情更多体现出结构分化，市场将在行业轮动与机构调仓的共同作用下呈现出震荡格局。未来1-2个月，大盘W形态震荡筑底的可能性更大。

  第二， 行业配置的困惑。

  从市场表现的传统经验看，每轮反弹都是由周期性板块带动，然而这种经验在当前的复杂境况下，可能遭遇挑战和改变。由通胀带来的利润侵蚀和增速下降带来的收入与毛利的下降使得全社会企业的盈利增速面临下调风险，其中周期类企业相对于消费类板块而言，下调风险更大。时值中报披露的敏感期，且前期又经历的大幅股价下挫，来自业绩面的支持和分化将占据未来股价驱动的主导因素，从这个层面而言，反弹由周期类板块推动的传统经验可能不适应当下的经济环境和股市运行规律。

  基于宏观面、市场运行规律以及各行业微观基本面的综合判断，我们倾向于认为：7、8月份的A股市场将围绕中报业绩展开，行业和个股将呈现显著分化，唯业绩增长至上，而非简单拘泥于“周期或非周期”。与此同时，市场风格也将回归价值投资而非遵循“逢反弹必选周期”的传统规律。

  （作者系华安基金策略分析师）