寻找具有核心竞争力的优质公司

  汇添富专户投资经理：杨义灿

  2006年至2009年，A股市场总体上呈单边走势，2010年主板市场虽然表现不佳，但中小板基本上还是单边牛市。在单边市场中，自上而下的大类资产配置最为关键。2008年发生的国际金融危机使得全球经济形势发生深刻变化，我国现有的经济增长方式已难以为继，2010年国家在“十二五”规划中提出要把经济结构战略性调整作为加快经济发展方式转变的主攻方向。作为国民经济晴雨表的股市，在经济结构调整取得重大进展前，很可能在相当长的时间内震荡盘整，市场主要表现为结构性的投资机会，自下而上寻找具有核心竞争力的优质公司将成为未来投资制胜的关键。

  “核心竞争力”一词在1990年首先由美国著名的管理学者普拉哈德和哈默尔提出。他们认为，随着世界的发展变化，竞争加剧，产品生命周期的缩短以及全球经济一体化的加强，企业的成功不再归功于短暂的或偶然的产品开发或灵机一动的市场战略，而是企业核心竞争力的外在表现。

  按照他们给出的概念，核心竞争力是能使公司为客户带来特殊利益的一种独有技能或技术。首先，核心竞争能力能很好地实现顾客所看重的价值，它能够显著地降低成本，提高产品质量，提高服务效率，增加顾客的效用，从而给企业带来竞争优势。其次，核心竞争力还必须是企业所特有的，并且是竞争对手难以模仿的，也就是说它不像材料、机器设备那样能在市场上购买到，而是难以转移或复制。这种难以模仿的能力能为企业带来超过平均水平的利润。最后，核心竞争力还具有延展性，能够同时应用于多个不同的任务，使企业能在较大范围内满足顾客的需要。比如佳能公司利用其光学镜片成像技术和微处理技术方面的核心竞争力，成功地进入了复印机、激光打印机、照相机以及扫描仪等二十多个产品领域。

  核心竞争力能够建立巴菲特所称的将竞争者阻挡在门外的“经济护城河”，因此，能够保证企业的市场份额不断扩大、盈利水平不断提高，在较长时期内持续实现超额利润，随着时间的推移和公司价值的增长，最终能够通过股价的大幅上涨体现其获取超越市场的能力，为投资者带来丰厚的投资回报。即使在估值水平保持不变的情况下，优质公司的核心竞争力体现出来的公司利润的不断增长和分红水平的不断提高，仍能长期给投资者带来可观的股利回报。巴菲特在2011年致股东的信中以每年从可口可乐分得的大额红利来证明投资于伟大企业获得的丰厚回报。1995年在他们完成购买可口可乐股票的后一年，就从这家公司获得了8800万美元分红。自那时起，可口可乐每年都提高分红。2011年，他们可以从可口可乐中获得3.76亿美元分红，并预计十年之内，3.76亿美元的分红还将翻倍。到那时，他们每年从可口可乐中获得的收益超过最初投资成本100%。

  需要指出的是，投资者常常以为高成长的高科技公司是很好的投资对象，实际上这通常是一种错觉。一般而言，任何一种基于技术创新，保持领先一步的竞争优势在竞争激烈的市场上，都可能是短命的，关键在于公司能否形成核心竞争力。因为高资本回报率对于竞争对手的吸引力，就如同花粉对蜜蜂的诱惑一样不可抗拒，如果没有核心竞争力，竞争对手迟早会撞开它的大门，抢走其利润。

  纵观国内股票市场，核心竞争力主要体现为以下不同的类型：拥有独特的商业模式、强大的技术壁垒、独特的产品和强大的品牌知名度、资源垄断、快速成长的行业龙头。我们发现一些上市公司拥有核心竞争力的公司，自上市以来，凭借强大的核心竞争力，资产规模、销售收入、净利润持续保持快速增长，其股票价格少则在8年内上涨了10倍，高则10年内涨幅接近60倍，为投资者带来了丰厚的回报。正如巴菲特所说：“那些被又宽又深的壕沟保护着的产品或服务才能带给投资者最好的收益”。

  因此，对于具备核心竞争力的优质公司，投资者应该做到“莫为浮云遮望眼”，以合理的价格“买入-持有”，直到股价超出其内在价值或者公司核心竞争力衰退导致股价高估时卖出，就是这类股票最佳的投资策略。投资不是百米冲刺，而是一场长跑比赛，只有投资于具备核心竞争力的公司才能最终赢得比赛的胜利。