■东吴证券研究所策略研究团队

  相比外围美股五连阳的走势，上周沪深两市表现相对一般。A股市场虽然维持了前一周的上涨态势，但是整体涨幅相比前一周有明显下降，沪深两市均以小十字星收出。但是瑕不掩瑜，从区间走势来看，沪深两市基本保持在前一周收盘点位以上运行，并且运行重心相比前期（5.27-6.10）的整理平台运行重心有明显提高。而随着沪深两市运行重心的逐级抬高，市场交投活跃度进一步提升。两市换手率相较前一周继续保持上行态势，成交量也保持了连续四周的上涨。

  从上周热点板块表现来看，受政策利好的刺激效应，钢结构、通用航空、触摸屏、IPV6、锂电池、智能交通等板块涨幅位居前列。 与此相对应，我们注意到从4月18日至5月30日，上述六大板块即便跌幅最小的IPV6跌幅也超过13%，而钢结构、锂电池与触摸屏跌幅则以20%左右的跌幅分列A股各热点板块的前三甲。因此，从上周的热点板块表现可以看出，目前A股市场内部表现仍然以超跌板块的反弹为主，而超跌反弹的行情就预示着各个板块表现的持续性较差，这也可以从上一周各个板块的表现得到验证：上周涨幅靠后的几大板块如金融服务、交通运输、家用电器等板块前一周表现均较为抢眼，比如，金融服务板块前周涨幅为5.32%，上周却以1.8%的下跌收官。

  连续两周的反弹行情，加之近期有色、采掘等板块的表现让我们对A股市场的后期走势充满了期待。市场的反弹是否还将进一步向纵深化演绎？目前的阶段需要我们如何操作？这些都成为我们近期需要考虑的问题。

  我们认为目前的市场反弹是建立在前期超跌后引起的技术性反弹基础上的。联想到2011年1月26日起的那波反弹，我们认为在经过一轮大幅下跌后，一轮像样的反弹行情需要经历三个阶端：首先是技术上的——超跌反弹行情；其次是基本面的——估值修复行情；最后是以防御板块表现为主的补涨行情。从目前影响市场的因素来看，估值行情的展开需要具备以下几个条件：首先是资金层面的，但是从目前的中短期利率水平来看，在经历了连续的货币紧缩后，加之七月财政存款收缴日期临近，资金面的有效缓解仍需时日。其次，是宏观经济层面，从近期公布的PMI数据可以看出，6月PMI指数从5月份的52进一步下降为50.9，逼近枯荣分界线的分水岭，这也是PMI指数自3月份达到年内高点以来的连续第三个月下滑，PMI指数的下降印证了目前宏观经济的下行态势，市场预期的反转是构成估值行情的有效充分条件，实体经济的下行使得目前市场预期仍然停留在去库存。因此无论是从流动性还是从宏观经济基本面，我们认为估值修复行情的展开可能仍然需要等待。

  整体来看，上周A股市场延续了前期的超跌反弹行情。虽然超跌反弹阶段所引起的板块较弱的持续性限制了A股市场的上行空间，但是从上周各个板块表现来看，随着市场参与人气的逐步提升，相较前几周上周A股市场走势更为稳健，而股性相对灵活的有色、采掘等板块的近期走强对于A股市场后期走势无疑有着较好的正面示范作用。但是正如上文分析，目前估值修复行情不具备启动的条件，因此目前大盘所处的阶段仍然为超跌反弹阶段。因此，操作上建议投资者不要过于追涨，把握好节奏。

  （CIS）