⊙国信证券总裁助理 何诚颖

  通胀与股市运行之间存在着十分密切的关系，而在通胀发展的不同阶段，其对股市的影响也是不同的：

  1、在良性通胀阶段，适度的通胀对股市具有助涨作用。因为(1)在通胀初期由于温和的通胀刺激了经济增长和上市公司的业绩增长，从而推动了股市不断上涨；(2)由于通胀是流通中的货币增多，因此必然有一部分货币会流入股市，股市资金增加从而推动股市上涨；(3)由于通胀是全社会物价普遍上涨造成的，在物价全面上涨情况下上市公司的资产也会相应增值，这必然会引起公司股票价格的上涨。

  2、在恶性通胀阶段，过度通胀对股市具有较强的抑制作用。因为(1)高通胀造成企业高成本从而使上市公司经营困难，股价下跌；(2)高通胀必然引起宏观政策发生逆转，管理层不断推出严厉的从紧政策治理通胀，这不仅制约了经济发展，也将造成股市下跌；(3)高通胀造成实际的负利率，会促使银行利率不断上调，造成企业资金紧张和股市资金困难，引起股市下跌。

  3、在通胀下滑的初期阶段，由于通胀仍处于较高位置，其对股市的负面影响依然存在。同时由于管理层担心通胀出现反弹，因此继续实施从紧的政策治理通胀，也会导致股市继续下跌。

  4、在通胀连续下滑阶段，由于通胀率较低甚至出现负通胀现象，一方面因市场疲软促使宏观政策发生由紧向松的转变；另一方面由于名义利率与实际利率出现较大空间，促使银行利率不断下调，因此，对股市可能起到较大的助涨作用。

  综上所述，低通胀对股票价格有一定的推动作用，而高通胀不利于股市运行。

  目前我国的通胀成因较为复杂，既有需求拉升也有成本推动因素，既有国内因素也有国外输入因素，治理难度较大。经过了较长时期的经济快速发展之后，我国已经进入了通货膨胀的上升通道。原因是劳动力转移速度放慢，劳动力成本不可避免地上升；全球范围内的资源价格也在不可避免地上升，而国内价格改革引发土地、水等成本不断上涨，因而在未来相当长的一段时期内，我国都面临着通货膨胀压力。目前我国通胀有开始从食品价格向非食品价格扩散迹象，6月份CPI再创新高的可能性很大。下半年通胀即使有所回落，估计也仍将高位运行。在此形势下，下半年A股市场很难有亮眼的表现。