前言 为何选择蓝筹成长型公司

  普华永道近期发布的一份研究报告显示，全球金融危机加速了经济实力向新兴经济体的转移，如果按照购买力平价（PPP）衡量国内生产总值（GDP），中国有可能在2018年超越美国成为全球最大经济体。在中国经济发展的过程中，作为微观经济主体的公司——尤其是上市公司，既是经济发展的贡献者，同时也是受益者。在经济高速发展的大背景下，许多优质公司的业绩迅猛增长，也为其拥有者——公司股东积累了大量的财富。随着我国经济的进一步发展，以及在国际经济舞台上地位的逐渐提高，国内理应出现一批具有国际影响力的公司。届时，这些公司的股东也势必将会因为公司的发展壮大获得更加丰厚的回报。

  究竟具有哪些特点的上市公司才能成为具有国际影响力的大公司呢？我们认为，这样的公司首先必须具有一定的规模和市值，优良的业绩，且在国内某一行业中处于重要的支配地位。只有这样，她们才拥有足够的实力去面对更加强有力的竞争对手的挑战。目前市场上的蓝筹股，恰恰符合上述特征。其次，这些公司需要具有长期的，确定性的业绩成长性来支持公司日后进一步的发展和扩张。而这些，又是成长型公司所具有的特点。

  所以说，在当前的经济背景下，持有实力雄厚且成长性优良的蓝筹成长型公司，分享其高成长背后的丰厚回报，是投资者的明智之选。

  一、上证180成长指数简介

  上证180成长指数是上证180风格指数系列中的一只，与上证180价值指数、上证180相对成长指数和上证180相对价值指数共同构成了整个指数系列。该指数以上证180指数成分股为样本空间，选出成长性因子最高的60只个股做为指数成份股。指数基期为2002年6月28日，基点为1000点，每年1月初和7月初对成份股进行定期调整。

  顾名思义，上证180成长指数的编制目的就是选出样本空间中公司业绩成长最快、最稳定的个股。该指数用主营业务收入增长情况、净利润增长情况及内部增长率三个指标来衡量个股的成长性。

  二、从选股因子看上证180成长指数的成长性

  上证180成长指数在选股时构建了三个因子——主营业务收入成长趋势、净利润成长趋势及内部增长率。其具体构造方法如下：

  在计算主营业务收入增长趋势（净利润增长趋势）时，编制者用过去三年的主营业务收入数据（净利润数据）对时间（用月度表示）进行线性回归，得到回归斜率系数b，再用b除以主营业务（净利润）的平均值得到salesG（profitG）指标，最后经过极值处理和标准化处理得到我们需要的增长趋势。线性回归法的好处是可以提取财务指标的系统性趋势，更加充分地利用信息；而极值处理和标准化处理不仅使得不同指标具有了可加性，而且使其具有了在样本股之间的可比性。

  内部增长率因子则等于净资产收益率×（1-股利发放率）。

  最终用来衡量公司整体成长性的指标等于上述三个因子的简单平均。

  1.为何选择这些因子

  主营业务收入成长趋势指标衡量的是主营业务收入增长的速度，可以用来判断公司发展所处的阶段。如果主营业务收入成长趋势指标的值较高，说明公司产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于成长型公司；如果主营业务收入成长趋势指标的值较低，说明公司产品已进入衰退期，保持市场份额已经很困难，主营业务收入开始滑坡，如果没有已开发好的新产品，将步入衰落。

  净利润成长趋势指标衡量的净利润增长的速度。该值较高，说明是一个企业经营的最终成果越来越多，企业的经营效益就越来越好，企业处于高速成长阶段；该值较低，说明一个企业经营的最终成果越来越少，企业的经营效益就差，企业进入衰落阶段。

  内部增长率指标衡量的是企业留存给公司用于未来发展和扩展的利润的数量增长速度。该值较高，说明企业保留着越来越大比例的净利润用于未来进一步的产能扩张或者业务拓展，企业处于一个高速成长的阶段；该值较低说明企业将越来越多的利润用于红利发放，从一个侧面说明了企业在产能扩张及业务扩展方面已经没有太大的空间，企业进入成熟或者是衰落阶段。

  综上所述，上证180成长指数所选取的成长性因子分别从不同角度揭示了成份股的业绩增长能力。将以上三者加以综合，便可较为全面地评价一家公司的整体成长特性。

  2.上证180成长指数成份股的因子表现

  为了使分析结果更加直观且具有可比性，我们选取了上证180、上证50、沪深300、深证100、中小板指及创业板指6只指数作为对照样本，来解析上证180成长指数的成长性因子特点。

  这里需要指出的是，标准化处理虽然使得不同成长性因子之间具有了可比性，但同时也抹去了不同指数样本股之间的可比性。所以我们省略了标准化步骤，并分别比较三个因子在不同指数中的情况。这样的处理并不会改变不同股票在因子得分上的排序。

  上证180成长指数成份股的主营业务收入成长趋势因子均值为0.029，相比之下，上证180、上证50、沪深300、深证100、中小板指及创业板指的因子均值分别为：0.0159、0.0170、0.0177、0.0202、0.0202和0.0225。

  上证180成长指数成份股的净利润成长趋势因子均值为0.0447，上证180、上证50、沪深300、深证100、中小板指及创业板指对应的数值分别为：0.02096、0.02474、0.02158、0.02720、0.02486和0.02589。

  上证180成长指数成份股的内部增长因子均值为0.2059，而上证180、上证50、沪深300、深证100、中小板指及创业板指对应的数值分别为：0.1295、0.1637、0.1399、0.1517、0.1395和0.0909。

  从以上三组数据的比较中可以明显看出，上证180成长指数在全部因子得分中均显著胜出，在任何一个维度上都表现出非常优异的成长性。相比之下，通常被认为有良好成长性的中小板和创业板指数，仅在主营业务收入成长趋势上较为出色，位于全部指数的第二、三位。但在净利润成长趋势及内部增长因子上却明显落于下风。其中创业板的内部增长因子排名垫底。

  就读者对于经过复杂计算得出的成长因子可比性的疑虑，我们接下来通过比较更为直观的主营业务增长率、净利润增长率和净资产收益率，分析了不同指数成长性的区别。

  上证180成长指数2010年整体净利润增长率为53.47%、主营业务收入增长率为47.67%，在所选全部指数中均排名第一。其过去三年的复合主营业务增长率为29.03%，位列创业板指数之后，排名第二；其三年净利润复合增长率为33.45%，同样位于创业板指数之后，位居次席。

  纵观以上财务指标可以看出，上证180成长指数用各种财务指标衡量的成长性均位居前列。虽然在三年净利润复合增长率上落后创业板，但其2010年主营业务收入增长率、净利润增长率和净资产收益率却均位居第一。这可以说明上证180成长指数的成长性是在加速发展的，而中小板与创业板的成长加速度则呈下降趋势。尤其是创业板指数，其2010年净资产收益率仅为7.93%，大大低于上证180成长指数的18.35%。这样的数据也反映了创业板业绩增长的不稳定性，其良好的历史成长并不能保证未来的高成长。相比之下，上证180成长指数高速而稳定的增长将对股价起到更好的支撑。

  在个股层面上，上证180成长指数成份股2010年净利润增长率最高值达1521.51%。2010年净利润增长率在100%以上的公司达到14家，占全部成份股个数的23%；实现净利润两位数增长的公司多达51家，占全部成份股个数的85%。其中伊利股份、上海医药、广晟有色、盘江股份、世茂股份最近三年的净利润复合增长率分别高达241.22%、174.33%、166.26%、142.35%和136.13%，三一重工最近五年的净利润复合增长率高达91.81%；同时，三安光电、正和股份、西藏城投、华域汽车、中恒集团最近三年的主营业务收入复合增长率分别高达907.61%、307.90%、196.54%、99.74%和70.87%，而上海汽车最近五年的主营业务收入复合增长率最高，为117.71%。这些数据都彰显了上证180成长指数成份股优良的成长特性。可以说，成份股的高成长性，是整体指数高成长性的根本保障。

  3.高成长因子个股历史业绩

  从以上分析可以看出，上证180成长指数成份股在三个成长因子上的平均得分都是最高的。现在我们将上证180指数成份股作为高成长因子个股的代表进行业绩回溯，以检验具有高成长因子的股票是否具有良好的回报。

  首先，在整体层面上，我们对上证180成长及上证180、上证180价值、上证50、沪深300等主要指数自2006年1月4日起截至今年7月1日的业绩进行了历史回溯，并计算了相关风险收益指标。历史回溯的结果显示，样本期内180成长、上证180、上证180价值、上证50、沪深300的年化收益率分别为26.80%，24.82%，25.18%，21.64%和26.78%，年化波动率分别为34.68%，32.95%，33.91%，32.92%和32.93%。

  从年化收益率来看，上证180成长指数表现非常出色，位列所选指数的第一位，高于所选取的全部上海市场主要指数。而通过计算指数的夏普比率（假设无风险利率为3.25%），我们发现上证180成长指数同样在所选取的上海市场各主要指数中表现最为出色，其夏普比率为0.68。这表明该指数不仅具有良好的绝对收益，而且每单位风险所获取的超额收益也最高，表现出很高的投资“性价比”。

  指数整体的出色表现，与其成份股的良好历史走势是密不可分的。通过观察指数历史成份股构成，我们不难发现像包钢稀土、中恒集团、广晟有色、三安光电、西藏城投这些投资者耳熟能详的“牛股”均位列其中，以上成份股自2009年以来截至今年7月1日的累计收益率分别高达1416.65%、1391.42%、861.46%、675.23%和657.37%。这些公司的高业绩增长可以很快转化为股价增长，推动了指数收益水平的节节攀升。

  三、出色的不仅仅是成长性

  在实际的投资决策过程中，投资者往往需要在公司的成长性与潜在风险之间进行权衡：具有高成长性的公司通常会伴随着更大的风险。比如被投资者普遍认为成长性较高的中小板指数和创业板指数，其整体市盈率（P/E）水平分别为31.89倍和50倍，估值水平已经处于高位。但我们通过分析发现，上证180成长指数并不面临这一问题。

  从估值指标上看，上证180成长指数截至今年7月1日13.31倍的整体市盈率仅略高于上证50和上证180价值指数（分别为13.08倍和11.62倍），远远小于上文所提到的中小板指数和创业板指数。同时，上证180成长指数的整体市净率(P/B)、市现率(P/CF)和市销率(P/S)也处于较低水平。这样的结果表明，上证180成长指数的估值目前处于低位，具有较高的安全边际。

  综上所诉，不论从成长性因子角度还是行业分布角度来分析，上证180指数均具有良好的成长特性。这种“优质成长”不仅体现在成份股业绩的增长速度上，而且体现在其逐年上升的趋势和稳定性上。如果进一步将指数的低估值特性考虑在内，上证180成长指数的投资价值和成长前景将是其他指数所无法企及的。(CIS)

  ⊙华泰联合证券金融工程部