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——保险机构下半年投资行为大调查
6月末，A股终于迎来大幅反弹。温总理有关通胀水平已经受控的表述，好似一剂强心针，强化了市场的乐观预期。股市应声而弹，“空翻多”言论四起。
是有限反弹还是彻底反转？随着这波触底反弹的掀起，未来行情整体走势亦成为眼下保险机构内部谈论最多的话题。那么，在A股市场重新出现十字路口的迹象之时，保险资金又在作何思考，作何操作？
抑或是受到了基金、券商们积极情绪的感染，6月底以来的这段时间里，保险资金小步加仓身影再现——股票、基金皆有加，银行、煤炭成偏爱。本报记者从市场一线获知的消息显示，某大型保险巨头数日内累计加仓近80亿元，其余保险机构也有类似跟进动作。
对于下半年市场如何演绎，多数受访保险机构的态度是：结构性行情可期，反转尚需时日，下半年通胀回落但幅度有限，配置上倾向于“周期+防御”。不过，也有个别险企判断，通胀继续高企，故而不看好下半年行情。
市场能否重新演绎去年年中的大反弹仍然待考。但分歧的存在，无碍险资各自寻找心中的价值个股。随着上市公司半年报集中披露期的临近，保险机构相继派出研究员奔赴各地，实地调研上市公司，大浪淘沙去伪存真，提前布局真正具备持续高增长的企业。
⊙记者 赵铃 卢晓平 ○编辑 于勇 颜剑
预判 通胀回落 幅度有限
2011年，制约行情走高的关键性因素有哪些？目前困扰市场最大的问题是什么？
“通胀、通胀、还是通胀。”记者在对保险业的调查采访中，除了个别机构认为下半年通胀继续高企或表示难以下结论外，多数保险机构预测下半年通胀会回落，但回落幅度有限，经济则有近忧而无远虑。
“从翘尾因素看，下半年通胀水平应该较上半年尤其五六月份有所回落。但是受上半年菜贱伤农、旱涝灾害等因素的影响，下半年通胀同比数字回落的程度难以太多。”上海某保险公司投资部人士如是观点。
持有类似观点的还有另一家在沪寿险公司。“去年的基期因素有可能使今年下半年通胀有所回落，然而食品价格受天候异常影响，以及外围国家因素造成输入性通胀等，都将是影响通胀走势的不确定因素。”
在2011年的资本市场，通胀毫无疑问成了关键词。多数受访的保险机构认为，随着下半年通胀同比数字回落，货币政策继续收紧的紧迫性有所降低，且准备金率上升空间不大，继续收紧的步伐有可能放缓，但是经济不出现大幅度下滑的情况下，短期内放松的概率不大。
至于目前市场对于经济增速下滑的担忧，受访保险机构普遍认为，有近忧而无远虑。“中国经济过去几十年保持了超常规的增长，因此经济增速的下滑本身就是理性的，我们更应该主动控制经济的增长速度而不是仍然追求高增长；今年宏观政策以抗通胀为主轴，经济下滑应在市场普遍预期中，经济增长要恢复两位数之增长率，不契合中国经济转型之需求，也不符实际状况，然而总体而言，未来中国经济增长仍将维持较高水平。”
在一家大型保险资产管理公司看来，“经济的放缓是暂时的，幅度有限，目前的经济下滑主要是由于存货调整所致，总需求尚保持稳定，未来虽然商品房投资会出现下滑，但是保障房建设将会对投资构成支撑。经济出现短暂下滑是国家货币紧缩调控的必然结果，对中国经济未来保持适度较快的增长持乐观态度。”
除通胀这个核心要素外，不少受访的保险机构将制约行情走高的因素，归结于资本市场环境出现变化。“IPO的不断推出和大小非解禁，使得我国股票市场的扩容速度大大加快，使得市场基础发生根本变化。受人民币升值预期减弱、经济增长面临下行压力、国外经济复苏进程可能受阻等因素影响，资本流动方向不断变化，流动规模出现增加，在今后一段时期可能成为常态。上述因素，将对我国资本市场产生很大影响，也使得资本市场的波动幅度和波动频率增加。”
以上多个要素的变化，成了保险机构的观察重点。“后期主要关注宏观经济出现超预期回落下的紧缩性政策拐点引起的流动性拐点，若观察到此类信号出现，则快速加大账户的投资仓位，若此类信号未出现，则在后续市场下跌过程中小幅加仓。”一家中资保险机构的态度很是鲜明。
值得一提的是，多家受访保险机构表示，他们还一直保持着对热钱的关注。“货币政策是否会持续收紧，很大一个层面决定在热钱流入情况，若热钱流入得到政府有效控制，下半年货币政策或许会择机放松。”
态度 反弹可持续 反转却难见
经过两个多月的调整，在下探至2610点之后，压抑已久的A股市场做多动能终于得到一次集中释放。7月4日，沪指突破年线压力，权重股加速上扬。
这无疑让部分投资者重拾信心。“空翻多”的机构阵营近期迅速扩大，市场一片乐观情绪。基于底部渐明信号的传递，以中国人寿为代表的保险资金在2700点下方出现稳步加仓迹象。在大多数保险机构看来，2600点至2700点是合理的估值区间，对于注重长线投资的机构投资者来说，一旦跌破2700点就是买点。
不过，在总结了年初过于乐观的教训后，记者发现，多数受访保险机构表现出“乐观中仍夹杂着谨慎”的投资情绪。“年初的时候，大家普遍都太乐观了，事后证明我们踩点踩错了。所以现在不敢把话说得太满、太确定。”北京一家保险公司投资部人士说。
一家保险机构投资部负责人的言语中也透露着谨慎。“我们认为，反弹或可持续，然而反转却难见。当前宏观基本面很难支撑一波反转性质的行情。A股市场或先以上涨来反映政策预期出现的改善，再以横盘来应对通胀反复或上市公司盈利超预期回落所带来的不确定性。”
在多数受访保险机构看来，政策之不确定仍然是影响今年下半年行情的关键因素。地方政府平台债、通胀短期难言下降、政策短期内难以放松、企业盈利开始下滑等负面因素仍然较多，指数向上大幅突破的条件并不具备。目前，仍然需要等待政策面信号的进一步明确。
一位保险公司投资人士说，短期资金紧张的局面或在7月初略有缓解，但中期因为通胀不易控制，估计资金紧张的局面很难得到实质性缓解。而在资金面总体收紧的情况下，只会出现局部行情。
另外，上市公司盈利增长的预期调整也需警惕。一位保险资产管理公司权益投资部人士坦言，由于分析师对沪深300公司2011年净利润的预测并没有明显下调，如果上市公司中报披露的企业盈利增速下滑超出预期，指数表现或将受到压制。
显然，多数保险机构的观点还是十分一致和明确的：反弹非反转。那么，在他们看来，这波反弹究竟能够支撑多久。
一家北京保险公司投资部人士的观点较为乐观，认为这波反弹尚未结束，应该会持续至7月末，高度接近3000点，“6月CPI创年内新高已无悬念，加息已在市场预期之内，或造成短期市场震荡，但不改反弹趋势。”
亦有保险资产管理公司权益部负责人坦言，时间上不好说，但以他个人观点来看，7月4日沪指成功冲上年线，但真正的压力位是在2860点附近，注意风险。
还有多家保险机构投资人士直接回避了对此事的判断，“未来行情真的看不清楚，没有理由去妄下判断。对于市场，应始终保持敬畏之心。”
策略 逢低“定投式”布局
即便异常复杂的投资环境依然困扰着保险机构的投资决策，但当6月市场大幅下挫之后，保险资金逢低吸货的身影频现。最近的一次是在6月末，上证指数2700点附近。
知情人士告诉记者，一家中资大型保险公司6月末的那几天合计加仓80亿，包括了股票和基金。另有多家中资保险公司及保险资产管理公司相关人士向记者证实，其亦有跟进加仓的动作。得益于6月末一波市场反弹，不少保险机构已经收窄（权益类资产）浮亏。
对于加仓的理由，一家保险资产管理公司权益部人士说，“机构投资者尤其是保险资金一般站在长线配置的角度去考虑，以两至三年的投资周期来看，2700点下方已是买点。因此，大家多少都在加。”
上述人士进一步告诉记者，基于对下半年大盘区间横盘整理的预判，逢低“定投式”布局成了多数保险公司眼下的操盘策略。“我们现在的思路是，一旦指数掉到2700点以下就加仓，根据资产的配置需要，采取定投的方式，每天加一定量的规模。”
据记者从多家保险机构采访了解，这次保险机构集中加仓的板块多为银行、煤炭等大盘蓝筹股，理由是低估值、业绩稳定，防御性的目的仍然是主要原因。
在旁观者看来，一有保险资金加仓之消息传来，便或是大盘将有起色的信号，屡屡引起市场一阵骚动。然而在作为当局者的保险机构看来，逢低吸货乃是保险资金的一大常规性操作。因为保险资金的特性就在于，它追求的是战胜精算假设下负债成本的长期投资目标，而非公募基金那样追求相对收益。与此同时，面对源源不断流入的保费收入，保险机构的资金配置压力不言而喻。
正是在这样的情况下，逢低加仓成了保险机构的常规举动，尤其是对中国人寿、中国平安、中国太保这样的巨头而言，数亿乃至数十亿的加仓规模，并不能言之为所谓的“大动作”。
这次的加仓亦不例外。一家近期加仓银行股的中资保险公司投资部人士坦言，根据其所在公司的判断，市场在经过快速下跌之后，一些利空因素得到释放，但接下来将进入上市公司半年报预告阶段，企业盈利仍然有一定压力。因此，整体来看，A股市场可能仍将维持震荡格局，出现的也只是结构性的机会。
在上述人士看来，由于年线是最重要的牛熊分界线，指数在向上攻击年线的过程中出现波动是难以避免的，通常第一次突破都是假突破，至少会有一个回踩的过程，在这个过程中，投资者心态通常会有较大波动。“因此我们坚持绝对收益策略，选取成本影响较低的行业，同时留出一定仓位，参与下跌后市场反弹机会，积极寻找未来反弹过程中可能获益的品种予以增持。”
另一家北京大型保险机构也直言：市场拐点的出现或需等到通胀回落、从紧的政策得以适度放松之时，这在短期内还难以看到。但是，估值支撑也将限制指数大幅下挫的空间。“我们的投资账户将继续保持适当谨慎，适当参与一些可能反弹的标的。”
风格 周期+防御成主流
由于对反转行情尚待时日的判断，防御自然成了受访保险机构的共识。但将眼光放长远而言，如果下半年市场如期筑底反弹，那么，保险资金的投资风格是会偏向于周期还是成长，成为市场关注的焦点。
有意思的是，调查结果显示，在受访的保险机构中，规模偏中大的保险机构基本都选择了“防御+周期”的配置思路；仅有一部分小型保险机构选择了“防御+成长”。“公司规模和资金规模决定了风格偏好，再加上保险公司目前还不能买卖创业板股票。”一位保险业人士分析了其中的原因。
“周期股估值修复将继续。”力挺周期股的保险机构接近六七成。北京一家保险公司投资部负责人认为，周期股的行情主要是估值修复，由于全球通胀压力并没有降温，大宗商品价格仍然在高位徘徊。因此，在经济下滑背景下，周期股行情还将波段性出现，不排除下半年仍然有机会。
上海一家保险资产管理公司人士的表态更明确：周期股行情预计还将贯穿2011年全年。“今年以来，周期股产生的一波行情的主要逻辑在于：去年市场对这块预期太悲观，认为业绩无成长性；但年报、1季报均显示周期股业绩好于中小板、创业板。”
但周期股的行情取决于个别产业的供需状况决定。“对此，需要仔细区分和判断，同时基于周期股的弹性太大，在某个行业景气度偏高时反而需要及时了结。”上述人士提醒道。
从受访保险机构具体的配置情况来看，他们主要青睐以下板块：银行、医药、白酒等行业。“银行板块估值低，同时如果下半年货币紧缩不再加码，有助于银行的估值修复。银行板块应该有正收益的机会，唯一需要的是时间和耐心。”
另外，与保障房建设板块相关的行业也受到了保险资金的关注。一家保险机构投资人士称，未来保障房建设有希望对投资形成一定程度拉动，保障房的开工率将在三季度不断上升，会增加部分行业需求，如钢铁、建筑、水泥、采掘、化工板块将从中受益等。
至于备受争议的地产股，多数受访保险机构表示，地产股估值较低，是较好的交易性品种，是否有大机会还取决于房价和政策的博弈。但鉴于目前地产板块风险与机遇并存，短期对这一板块的判断把握不大。“由于楼市调控政策目前尚看不清何时转向，如果房价下不来，调控仍将继续。”
但一家保险资产管理公司投资部人士仍难掩对某类地产上市公司的兴趣。“我们认为，可以关注积极参与保障房建设的地产上市公司，以及‘房地产+相关产业’模式的房地产上市公司。有一类房地产企业面临转型，开始涉猎矿产、资源行业，‘房地产+相关产业’能给这类公司带来超常的发展和收益，但目前市场低估了这类公司。”
选股 紧盯利好频吹之消费股
基于估值与业绩的考虑，加上个税起征点的上调，受访的保险机构几乎一致看好大消费板块，认为大消费及其中的细分子行业仍然是下半年不可或缺的基础配置行业。具体涉及：白酒、家纺服饰、零售百货、医药等。
一家大型保险资产管理公司投资部人士认为，从中长期来看，个税方案调整有利于提高居民消费，而且低收入人群的减税增收效应明显高于中高收入人群，有利于启动内需。
事实上，保险资金已经提前布局。一家已经配置了商业零售股的保险机构投资部负责人告诉记者，消费板块的业绩确定性强，加上个税调整有望刺激居民消费、进一步促进国内零售业的发展，因此，下半年大消费板块将作为该公司一个配置的主体。
大消费板块中，亦有多家保险机构关注了百货股、超市股。“我们已经买了一些中西部二三线的百货股和超市股，主要是考虑到东部市场已相对饱和，而中西部地区经竞争相对较小，同时近年来经济增长明显加快。同时，这些企业存在扩张整合、兼并重组的机会。且国内贸易‘十二五’规划将重点培育品牌消费，减轻商贸企业税赋，相关个股将受益。”
其实，无论是周期股、成长股还是防御性品种，在保险机构看来，归根结底，绝对估值、未来成长性、确定性才是他们研究公司、行业的三大要素。而就中长期的投资机会来看，受益政策的行业仍是关注的重点。“‘十二五’期间，除保障房推动因素外，消费的升级，以及新兴产业的扶持政策将会不断出台，这也是本轮经济转型发展方向的重点。”
除消费板块外，有部分受访保险机构表示，将适时把握下跌过程中出现的高成长类新兴产业的低价配置机会。但亦有保险机构预计，新兴产业很难有板块性的机会。
尽管不能涉足创业板，但受访的保险机构仍然对今年以来创业板、中小板股票的下跌表达了他们的看法。“去年是小股票的结构性牛市，今年是小股票的结构性熊市。中小板中部分股票已经止跌了，只是目前仍未上行，还需要时间。具体何时反转，尚无法判断。”
在保险机构看来，中小板、创业板下跌的最主要原因是业绩不及预期，未体现出成长性，而估值却高高在上。“今年是一个验证高增长的行情，在业绩增长普遍低于预期的情况下，中小板和创业板的下跌也在情理之中。经济下行中，中小企业盈利先于金融、上游大企业出现回落，因此，挤泡沫的时间需要视市场对经济下行预期变化决定。若政府持续收缩市场流动性，估值过高之中小板或创业板个股仍将修正。”
事实上，目前保险机构的仓位水平也在一定程度上印证了他们目前乐观偏谨慎的心态。据了解，目前保险机构的权益类（股票+基金）仓位水平大致在10%至15%的水平，大公司中除中国人寿仓位偏高外，其余几家巨头仓位相对保持在中性偏上一点的水平。而个别激进的中小保险公司的仓位甚至高于15%。