时间：2011年7月7日14：00~15：30

  地点：中国证券网（www.cnstock.com）

  嘉宾

  刘亦千 上海证券基金评价研究中心分析师

  刘风华 银河消费驱动股票型证券投资基金拟任基金经理

  刘 洋 大成基金消费行业研究员

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  中长期消费品更值得看好

  游客49231问：去年以来“大消费”概念股表现强势，压制因素何在？今年是否还有机会？

  刘洋：去年“大消费”走强是在国家经济结构转型的大背景下发生的，总体新兴产业及大消费行业总体表现很强。今年上半年除食品饮料表现稍强外，其余表现较弱。除却估值偏高外还有一些短期压制的因素。例如零售板块短期的问题是电子商务的分流以及前期购物卡的事情所以估值下降；食品饮料是因为双汇、伊利以及食品安全的问题。但是这些都是短期因素。消费大行业中长期趋势是好的。以食品饮料为例，主流公司的估值仍在25-30倍之间。医药回调后估值均值也在30倍左右，处于合理区间，预计到下半年考虑到明年的增长，到年底应该还有20%左右的绝对收益。

  游客49917问：很多基金经理重新看好消费概念股，背后的逻辑何在?

  刘洋：看好消费概念股是基于一个更长期的行业趋势来考虑。提高消费在经济中的占比，特别是中低端收入人群的消费能力是中国经济转型的必然方向。因此从中长期角度来看，消费品比投资品更值得看好。

  游客43017问：个人所得税起征点提高对消费板块能否起到助推作用？哪些板块在年内可能率先崛起？

  刘风华：本次所得税起征点上调，显著降低了居民、尤其是中低收入人群的纳税负担，实际上是提升了相应人群的可支配收入水平，有助于其消费意愿的释放。诸如商业百货、纺织服装和食品饮料行业的上市公司今年以来的盈利增长表现是符合并部分超出市场预期，具有估值吸引力的这些消费类行业下半年会有良好表现。

  游客44517问：大消费概念细分行业有很多，包括酒类、百货、医药等，您最看好哪些板块的表现，逻辑是什么？

  刘风华：消费类股票经过充分的调整后，我们通过估值和成长性比较后可以找到一些不错的投资标的，白酒、医药中的中药及医疗机械等，我们都看到一批具有前期增长前景的公司目前存在好的投资机会。当前市场整体比较低迷，借鉴历史经验，在前2轮市场下跌过程中，消费类股票表现出抗跌的特性，同时具有确定性增长的部分消费类股票还有正收益，因此，我们通过对上市公司今明两年盈利增长的分析后找到具有在经济下滑过程盈利波动小的公司，在估值难以提升的阶段赚取盈利增长的收益。

  短期消费板块或现分化

  游客34534问：自从去年下半年以来，消费板块高估值透支了业绩，当市场调整时，一路遭遇调整。不过，经过一波风险释放，医药、食品饮料、商业零售等传统消费板块见底回升。随着市场见底反弹，现在是不是投资消费股的好时机？

  刘洋：总体我们认为前期回调后目前消费股的估值较为合理，考虑至四季度估值前移至2012年，目前的消费股均有一定的空间，从长期投资的角度上均会有绝对收益。但我们也观察到如果下半年调控政策放松，经济从二季度环比低点回调再进入增长空间时，前周期的消费板块会相对较强，目前推荐的是早周期的家电、汽车，医药也相对看好，食品饮料类可有绝对收益，但在大盘反弹的背景下难有超额收益。

  游客49917问：消费主题基金上半年表现如何？下半年是否面临投资机会?

  刘亦千：消费主题基金上半年表现欠佳，下半年面临机会。因为消费主体基金防御性更强，经济回落过程中因其轻资产受损较小，而在消费升级的拉动下盈利相对确定；同时经过前期的下跌其估值风险也得到了一定释放。

  游客39820问：消费主题基金上半年表现如何？下半年是否面临投资机会?

  刘洋：整体上半年消费类中仅有家电和白酒表现抢眼，消费主题基金总体没有大的表现。对消费主题基金的投资应该是中长期或者讲未来十年大的投资方向。下半年来讲，我们总体判断还是三季度大盘有波反弹的机会，但并非反转，因而消费类基金也会跟随有反弹的机会，但幅度不会太大。

  游客46997问：您觉得现在消费行业整体估值如何？这波调整是否让消费行业估值进入安全区间？

  刘洋：总体目前消费股估值合理，前期调整后基本行业均进入到历史估值的底部，例如白酒当年PE下调至20倍左右，近期经历上涨后，主流白酒估值回归至25倍，相对明年30%左右的利润增速，相对合理，但短期看股价回升也走过了一半的过程。

  谨慎应对主题基金波动性

  游客28856问：能否对主题基金进行个定义？目前很多新基金都打出了主题基金牌。主题基金只是传统股票型基金的一种吗？它的投资标的比较有限会对它的投资业绩会有哪些影响？

  刘亦千：主题基金是指基金在选股方法上异于一般普通主动性基金，或投资范围、投资行业具有明确的划分，或投资标的具有某一共同属性的证券投资基金。这些基金是对传统股票型基金的补充，仍属于传统股票型基金。主题基金因在投资标的上有所倾向，其行业集中度一般高于一般传统股票型基金，其市场代表性不够，因此易造成其投资业绩的大起大落，波动性更大。

  游客48839问：主题基金投资和普通股票型基金投资在思路上有何不同？目前行情结构分化比较快，板块轮动也比较频繁，主题基金要想获得更好的收益是否只适合短期投资？长期投资哪些板块您比较看好？

  刘亦千：部分主题基金是在投资范围上有所限制，其投资思路与其他基金差距不大；但部分主题基金在其选股方法上与其他基金不一，其投资思路也与一般股票型基金大有不同，如量化基金的投资按照其约定纪律，采用一些量化指标构成的指标体系严格进行筛选股票，而普通型基金更多是的依靠投资经理的个性化管理。

  主题基金要想获得更好收益，其持有时间不能一概而论，一些主题基金的主要投资行业可能周期属性较强，更加适合短期投资；但也有一些基金的主要投资行业成长性更高，更为适合短期投资。长期来看，我个人认为消费升级和新兴产业主题基金机会更为丰富。

  刘洋：主题基金在产品设计时多集中在特定方向，比较适合具有明确目标的投资者。目前市场上主题基金投资主要集中在消费和能源等比较具备中长期投资机会的板块，比较适合追求稳定收益的投资者，并不存在需要短线操作才能获取收益的说法。长期投资来看，我更看好符合国家经济转型背景下产业结构调整的方向，如民生、内需、新兴产业等等。

  游客44517问：目前市场上存在的主题基金纷繁复杂，如何判断其中的投资机会？很多主题基金都是在某个板块表现持续向好之后，这种时候参与是否风险较大？选择主题基金如何择时？

  刘风华：从市场表现来看，确实在某一主题持续表现出色之后将出现调整的可能性很大。我们看待消费驱动行业肯定也考虑估值和成长性相匹配。当市场过度追捧的时候我们要保持一份冷静。当市场因为股价出现调整而冷落的时候，我们就会提醒自己也许一次很好的买入机会已经出现。

  （本报记者丁宁 整理）