■新湖期货研究所

  上周末国家统计局发布6月份月度数据再次牵动无数投资者与市民敏感神经， CPI同比上涨6.4%创36个月新高。CPI上行至目前的6.4%历时一年，政府一路相继出台政策抑制其快速上涨，其效果究竟几何，通胀是否仍具持续性，股指何日能有所起色是本文想与投资者探讨的几大问题。

  首先简单回顾这一轮通胀上升趋势,得到普遍认同的是由食品价格与国际大宗商品价格推升主导。从国际食品价格走势来看，根据联合国粮农组织公布的食品价格指数,一路上行至2010年3月见顶后小幅滑落，近期维持高位形成政策效果与价格的拉锯战。其次，从近期国内农产品期货价格走势来看。一度热炒的玉米价格开始呈现大幅度回落；油脂系列价格经历前期下滑后处于僵持态势；小麦与早籼稻也有了小幅下滑。政策效应已经开始逐渐显现，如果下半年不出现恶劣自然灾害,农产品期货价格应该不会有较大负面情况出现。此外针对最近被炒得沸沸扬扬的猪肉价格，由于受前期瘦肉精事件影响,猪仔养殖积极性下降导致生猪存栏量出现急剧下滑从而引发了猪肉供需的突然失调，外加先前玉米、豆粕等价格飙升进一步推升饲料价格，增加养殖成本,最终导致猪肉价格节节攀升。由于生猪养殖的周期较长，从母猪配种到仔猪出栏，一年才能见效，虽然生猪存栏量逐月在回升，但不能即时对市场价格产生影响。据统计，猪肉价格与生猪存栏量于今年初开始明显回升，即使以年头开始补栏算起，猪肉供给也要在年末左右才能跟上，短期来看生猪市场供应趋紧的局面还将延续。当然政府临储抛售会对价格起到抑制且同比涨幅较大也是因为去年基数较低，所以短期猪肉上行空间有限下跌动能不足。食品价格总体应该呈稳中有小幅上升概率较大，待年末生猪供给回升，玉米、大豆等农产品进入收割期增加供给，粮食价格有望逐步趋降。

  我们再从输入性通胀的可持续性来看，美国经济复苏形势可谓一波三折。至少从7月初始的美国经济数据来看,经济恢复形势仍没有投资者预期的顺利, 美国6月非农就业岗位环比仅增加1.8万个，创去年9月以来的最小环比增幅，失业率则攀至年内新高至9.2%，为年内最高水平，劳动力市场复苏依然举步维艰。而此前提振人气的美国6月制造业PMI指数超预期成为了昙花一现。因此从后继政策来看，虽然没有了QE3，但美国政府也表示货币政策不会轻易改变，2011年年内加息可能性将非常之低。这将直接导致美元持续疲软，制约绝大部分商品价格下跌空间，较不利于近期输入性通胀的缓解，当然还有美债务上限与欧债危机这两颗定时炸弹隐患犹存。

  综上所述，笔者个人觉得国内CPI仍维持高位震荡，待10月有可能开始小幅回落，真正的回落可能要到明年年初。目前股指也正在等待下半年政策明朗，而政策变化很大程度上取决于重要经济数据，近期央行更是表示政策将根据环比CPI来制定，因此月度CPI数据何时出现拐点将会至关重要。如笔者逻辑正确，临近年底政策稍许放开，再算上政策超调差不多可以抵充股市对经济政策反应的提前量，股指有望在三季度末，四季度初于政策相对松动时发动行情。而近期虽然属于政策真空期，但基本面变化不大，因此指数较难有大作为，维持区间震荡蓄势，为后市做准备。

  （CIS）