⊙徐一钉 ○主持 于勇

  在第二轮量化宽松结束后，美国搞不搞第三轮量化宽松？面对疲弱的国内经济，以及居高不在的失业率，除了继续印钱外，美联储没有其他更好的选择。笔者认为，美联储推出第三轮量化宽松是一定要实行的，只是它很可能不叫量化宽松，不妨认为它是第三次印钱，目前美国也正在为第三轮印钱做准备。

  首先，降低通胀预期，分两个方面：一方面，原来通胀管理的目标2%，可能调整到4%、或5%，也就是提高对通胀管理的容忍度；另一方面，要压低美国国内的通胀率。美国的通胀结构是不一样的：中国是食品价格占主导，而美国则是石油的价格。通过打压国际原油（国际能源署释放6000吨的战略储备）、农产品价格，包括打压金价(黄金价格上涨很容易和通胀联系在一起)，可以降低美国国内的通胀预期，或者说具体的通胀数据。从数据上得出一个结论，美国还可以延续低利率的政策，即便再次开动印钞机，美国国内通胀预期还是可控的。

  其次，近期的美国经济数据非常的不好。最新数据显示：美国6月非农就业岗位创去年9月以来的最小环比增幅，失业率则攀至年内新高9.2%，这意味着美国的劳动力市场复苏依然举步维艰。笔者预期，未来两三个月美国经济、金融数据会更差。显然，美联储要想第三次顺利地印钱，首先要面对国内选民的意愿，国内持不同意见的专家和学者，以及国际上包括中国在内的各国的反对。如果美国经济、金融数据转好，美联储要想第三次顺利地印钱，其难度可想而知。

  如果美国经济、金融数据很差，摆在美国国内持不同意见的专家、学者和选民，以及其他国家面前的问题就变成：这样差的经济、金融数据，如果不继续印钱，虽然可以减缓通胀对大家的影响，但美国经济面临的问题就会更大，经济有可能会二次探底等一系列问题，美国国债面临技术性违约。从整体看，如果美国经济二次探底，将对欧洲、中国等全球主要经济体有很大的负面影响，这些问题可能比印钱所引发的通胀带来的问题更大。

  第三，捍卫美元全球储值货币的地位，让大家知道虽然美元问题很多，但是欧元比美元的问题更多。欧洲主权债务危机并没有缓解，相反在美国推出第三次量化宽松之前，美国会紧盯欧洲区希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利等主权债务问题，不断地通过降低其评级，引发欧洲主权债务危机近一步扩大。一些欧盟领导人正在考虑允许希腊选择性违约，使该国债务达到更可持续的水平。笔者预期，在未来两三个月，欧元区的金融、经济坏消息要远超好消息。

  第四，美国前两轮量化宽松的政策，从实际刺激美国自身经济的角度看作用不大，在解决美国的就业问题等方面并没有起到应有的作用。原因是，前两轮量化宽松资金并没有留在美国，而是变成美元套利交易资金流出了美国，进入到特别是包括中国在内的新兴市场国家，以及大宗商品市场。在这种情况下，美联储会在第三次开动印钞机前，美国政府会不会制定一些新的政策，让美国的一些资金，甚至全球的资金回流到美国市场，因为只有回流到美国市场，特别是一定要进入到美国的实体经济当中，才能够帮助它解决高失业率的问题，这一点是要特别注意的。

  比如，对美国在海外投资的资金只要回流到美国，美国政府可能采取免税方面的优惠政策，这对美国在海外投资的资金产生有一定的吸引力。如果是这样的话，像中国和其他一些新兴市场，在最近几年吸收了更多美元的新兴市场，就要小心会不会出现资金流向的变化。一旦全球资金流发生了巨大变化，那么人民币升值压力或者升值趋势，和目前大家所看到的就不一样了。

  （作者系民族证券研发中心副总经理）