时间：2011年7月14日14：00~15：30

  地点：中国证券网（www.cnstock.com）

  嘉宾

  郑可成 华安稳固收益债券基金经理

  陈 飞 晨星（中国）债券基金高级分析师

  屈 庆 申银万国研究所债券部总监，首席债券分析师

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  城投债风波不会持续

  游客24718问：近期城投债危机蔓延，不少债券基金遭遇折损。请问这种风险是否会延续？是否会增加债券基金投资风险？

  郑可成：从制度来看，城投债带有浓厚的政府债券的性质，近期由于国外媒体对该问题的关注，引发了市场的恐慌情绪，叠加上资金紧张等其他因素，导致城投债遭遇抛售。随着近期市场上城投债付息还本的正常进行，相信这种恐慌情况不会一直持续。而债券基金会合理的控制风险，在市场出现超卖时进行投资。

  屈庆：在审计署统计的地方融资平台负债中，今年到期24.5%，是第一个还款高峰。但是，我们研究过今年下半年到明年上半年到期的城投债券，本身数量较少，且资质尚可。所以，在近期信用事件频繁爆出之时，更有可能的是城投债会受牵连而有一波跌势，之后一些好的城投债会有投资者进场购买。我们现在仍在这波跌势中，不排除还有更多的信用事件爆发的可能性。我们目前仍表示谨慎。

  游81318 问：你如何看待中国地方融资平台风险问题？安全边界是怎样的？目前中国地方负债是否过高？这对债券以及债券基金收益率有何影响？

  陈飞：地方融资平台确实是一个问题。但是经济发达地区的地方融资平台风险有限，因为地方政府有财力填补缺口；而西部地区的地方融资平台风险较大，很多投资并不能创造合理的回报，最终可能需要中央政府买单。目前中国政府的财力较为雄厚，有足够的资源填补这些缺口。中国地方债务总体水平并不是很高，对债券和债券基金的影响不大。如果未来地方政府可以直接发行债券，将有助于促进债券市场和债券基金的发展。

  屈庆：从本质上来讲，城投平台作为带有浓烈政治色彩的融资平台，在大量借贷提高杠杆之初依赖的可能就不只是经营性资产，而有政府信用的成分。而由于中国是中央集权制国家，各地方政府借贷时也会考虑到国家对自己的兜底，所以在互相博弈的过程中容易出现各地争相借贷的现象，加大系统性风险。

  所以说，地方融资平台的问题既是经济问题，又是政治问题。当然，地方融资平台的安全边际很难去衡量，因为国际上也没有统一的标准来衡量债务的安全边际，而且，不同的政治体制下，能容忍的债务比率也不同。目前地方政府负债是否偏高不能一概而论。投资者应该针对不同的城投公司，区别对待城投债风险。

  游客85823问：此前被广为看好的可转债近期也面临大幅下降，原因何在？债券投资哪些品种您比较看好？

  郑可成：主要是二季度股票市场调整幅度较大，可转债对应的正股表现不佳，可转债所含期权价值下降，因此出现调整。下半年新发转债和调整充分的旧转债都有较好的投资机会，另外，收益率调整到位的信用债和中长期利率品种也存在投资机会。

  游客73183问：近期为何杠杆债基二级市场价格大幅下跌，且A、B类份额均下跌?

  陈飞：分级债券型基金A份额由于固定收益较低，在市场收益率走高的情况下，往往会出现折价；而B份额下跌的原因可能有三个：基金的净值出现下跌、投资者对债券市场比较谨慎、投资者对这只基金的表现比较失望。

  海外因素风险与机会并存

  游客82393 问：欧债危机的再次发酵对我们有何启示？风险是否会波及我国？这是否会造成债券收益率的普遍上行？

  陈飞：欧债危机说明政府的债务应该控制在一个合理的水平。这一风险对我国的影响有限，不会造成债券收益率的普遍上行。如果欧债危机恶化，反而会放慢国内货币紧缩的节奏，从而导致债券收益率下行。

  郑可成：欧债危机是政府级别的信用风险，中国政府目前整体负债水平占GDP的比重合理，经济发展迅速，无大量增加负债的必要，因此欧债危机不会在我国重演。投资者也会选择中国这个政治更加稳定，经济前景更加明朗的国家进行债券投资，不会对我国的债券收益率有负面影响。

  屈庆：欧债危机的爆发，会给我国债券市场是利好。欧债危机爆发后，市场的风险偏好会降低，大宗商品价格和美元指数都会承压，利多于国内债市。

  游客23578问：近期美联储暗示可能采取第三次量化宽松的货币政策，这对债券有哪些影响？债券基金投资应该采取什么策略？

  陈飞：美联储不一定会马上采取第三轮量化宽松货币政策，但是美联储持续采取宽松的货币政策应该是毋庸置疑的。这会导致全球的债券收益率维持在一个低于正常水平的位置。中国市场相对封闭，利率由中国央行调控，受美联储政策的影响并不大。债券基金也无需过于关注美联储的政策，而更需要关注中国央行的政策。

  郑可成：如果美联储采取第三次量化宽松政策，那么会重新加大中国通胀的压力，迫使国内的货币政策继续保持较高的紧缩力度。对债券基金来说，保持短久期，提高再投资收益率是较优的策略。

  屈庆：美国采取第三次量化宽松的预期会对美元指数造成压力，大宗商品价格可能会上涨，国内的输入性通胀会加大。但是，联储还是否实行第三次量化宽松政策，还有非常大的不确定性，对债市的影响就比较小。债券基金投资可适度关注。

  短久期、低杠杆制胜

  游85718 问：近期一级打新市场再度升温，这能否提高债券基金的收益率？如果打新市场收益能够维持，哪种风格和类型的基金有望受益？

  屈庆：打新可能在一定程度上帮助债基提高收益，但由于打新规则变更以后，债券基金参与新股申购的热情明显降低，所以，这部分收益对债券基金的贡献力度并不大。

  游客34783问：中期票据向债券基金开放意味着什么？这将如何改变债券投资策略？

  郑可成：意味着债券基金可投资的投资品种更加丰富。由于中期票据的市场化程度较高，不存在系统性的超额收益，实际上对债券基金的投资策略影响较为中性。

  游客53712问：从加息周期的角度看，目前债券投资处于什么阶段？您如何看待下半年债券市场面临的机会？

  陈飞：现在处于加息周期的尾端，因此是投资债券很好的时机。随着通胀受控，债券收益率可能不再上行，因此下半年债券基金具有很好的投资机会。

  游客81938问：现在分级债基日益增多，与一般的普通开放式债基相比，它对普通投资者的吸引力何在？

  屈庆：分级债基为投资者提供了新的投资品种，满足投资者不同的投资风险偏好。比如，当投资者看好债券市场时，可以购买具有杠杆的那部分，以提高收益。当投资者对债券市场相对悲观时，则可以购买不含杠杆的那部分，有助于收益的稳定。

  游客85718问：债券市场下半年面临的最大风险和变化是什么？下半年投资债券基金应该采取何种策略？

  陈飞：债券市场下半年面临的最大风险在于通胀是否能够确实受控，以及会不会有个别债券出现违约。当然这样的风险出现的可能性并不大。所以对于债券基金的投资可以乐观一点。

  郑可成：最大的风险是通胀压力的上升和资金面进一步趋紧。下半年采用短久期、低杠杆的策略，并且把握市场波动产生的结构性机会。

  （本报记者 丁宁 整理）