中欧基金投资总监、中欧新蓝筹基金经理

  周蔚文

  股市涉及社会、经济、政治方方面面，涉及各行各业，几千家上市公司，而投资者的时间有限，投资研究上，如何才能事半功倍？趋势判断很重要。

  大的趋势包括一个国家的发展趋势，时间周期可能是以百年计，至少是以几十年计，如美国最近300年是一个上升趋势，中国经济最近30年是一个世界瞩目的上升趋势。中等的趋势包括一个完整的经济周期，时间长度为10年左右；包括一个产业周期，从导入期到高速发展期，再到成熟期起码也要10年左右。

  对于股市投资而言，我们所要做的趋势判断是指基于以上“大趋势”的背景下，判断在股市上可投资的众多产业中，哪些产业未来2-3年发展趋势将位列前几位的？量化来说，就是判断哪些行业在未来2-3年收入与利润增长率可能最高？

  寻找这些行业的角度包括从宏观经济环境的自上而下研究，同时也需要对社会发展趋势的判断，并结合从各种渠道所得到的行业数据。

  其中，社会发展趋势判断是一个相当重要的环节。比如说，人口就是其中的一项重要因素，掌握了它的趋势或许就能理清楚一些行业的未来成长轨迹。从历史数据，上个世纪80年代是新中国成立以来最大的一次生育高峰期，平均年出生人口在2200万左右。“80后”这一代将引导之后社会行业发展的潮流。“80后”要结婚，所以他们的刚性需求成为房地产业的一大需求支柱；同时结婚潮也会带动珠宝消费，使得珠宝行业具有较高的成长空间，这也是现在香港上市的珠宝类股票涨幅较好的主要因素。

  中国经济经过30年的高速发展后，人们对生活品质的要求逐步提高。以前人们可能只关注服装、鞋子等能被外人“看得到”的消费品品牌。但最近几年，人们需求满足层次进一步提高，对于那些并不能被外人所看见的产品的要求也逐渐提高，例如居家使用的床上用品品牌的关注度逐渐提升，因此最近几年家纺行业收入与利润增长率很高，预计这种趋势还将持续几年，因此A股的家纺类股票表现比较好。

  未来国内还多很多这样的发展趋势，如在物质得到满足后，精神需求需要得到提高，电影娱乐等行业发展趋势会比较好；如GDP崇拜逐步消除后，满足人们切实生活需求与解决贫富差距结合将导致很多必须消费品需求得到释放；如中国缺油多煤的现实意味着未来新型煤化工发展前景很好。

  结合这些行业趋势，再进一步分析这些行业的供求关系、行业利润率、技术、政策等因素，就可以找到未来2-3年行业收入与利润增长率都比较高的行业了。

  找到这些行业之后，就是要寻找合适的投资标的。分析一下行业内上市公司业绩是否能如行业一样未来2-3年利润有很高的增长率，除了行业龙头之外，有些公司利润弹性更大可能投资机会更大。如果确实有这样的上市公司，就要判断股票是便宜还是贵了。现在市场上30倍左右市盈率的股票并不少，贵吗？单从这数字上来看，看起来可能是有点贵了。但是如果这家上市公司明年能有50%增速，那市盈率就降到20倍，如果后年还能保持较好的增速，那这股票可能就只有十几倍市盈率。如果假设时间到了后年，大家对行业前景判断还比较看好，那这样的股票就很便宜了。此时我不会静态的根据几个月的短期数据表现来判断而是毫不犹豫地买进。

  目前来看，通胀和经济转型仍然是困扰市场最主要的两大问题。通胀高企问题不解决、经济增速面临逐渐放缓，预计市场不会出现牛市，整体来看，区间震荡将是今年以及未来一段时间的主旋律。而在震荡市场中，投资就更要靠眼光了，我们希望按照以上分析投资研究思路，挖出一批行业与公司，使组合收益率超越市场。