鹏华基金固定收益部总经理初冬：下半年债市机会大于风险

  ⊙本报记者 黄金滔 安仲文

  针对近期的加息与下半年债市的展望，鹏华基金固定收益部总经理初冬日前接受记者采访时认为，下半年债市机会大于风险，并就加息及债市的投资等回答了记者的提问。

  1、近期爆出地方债面临信用危机，今年首期地方债流标。请问鹏华旗下固定收益类基金投资中，地方债的占比如何？是否会给基金带来流动性风险？如何看待这个问题的？如何防范这类风险？

  初冬：地方债组合没有配置。地方债一级市场发行结束之后，在二级市场出现了大量的溢价成交，说明发行流标是个比较意外的情况。可能很多机构之前认为发行利率会比较低，所以没有去投标。

  地方债属于国家信用，一般不会存在兑付的风险。近期市场关注较多的可能是城投债的风险。央行最近指出，城投贷款整体风险可控。我们认为，与大量的城投贷款相比，城投债的规模小很多，但影响面大很多，而且只有符合发改委发行条件的地方才能发行，因此其最终违约的可能很小。我公司采取的措施是严格入库标准，从源头上提高资产质量。

  2、对于信用债的投资，鹏华基金怎么看？主要看好哪类信用债券，理由为何？

  初冬：我们看好中高评级、中等期限的信用债，此类债券一方面比利率品种具有更高的收益率水平，同时也具有较好的信用保障能力，风险较低。

  3、您对未来的加息以及存款准备金率的上调空间怎么看？

  初冬：目前来看，存款准备金率继续上调的空间非常有限。当前的准备金率水平已经给商业银行带来很大压力，6月20日上调后甚至需要央行以逆回购操作来缓解市场流动性，可见继续提准的影响性将非常大。虽然我们还不能确定下半年准备金率操作一定会停止，但即使央行继续使用，其频率也不会像上半年那样大。

  如果提高准备金率暂停或者降低使用密度，都是有利于市场资金面缓解的。但影响资金面的不仅是准备金率政策，还与外贸顺差、外汇占款、到期票据等诸多因素有关，因此判断资金面情况要进行综合考虑。初步来看，后期资金面应会好于今年5月下旬至6月时的市场情况，但恢复到今年3-4月时的宽松水平还是比较难的。

  4、有机构认为，只要货币政策不放松，不下调存款准备金率，下半年债市就难现趋势性牛市。对此，您怎么看？

  初冬：当然政策变动对债券市场的影响很可能比较明显和直接，但决定市场趋势的并不是政策，而是经济运行趋势。政策必然随着经济趋势变动，但并不同步于趋势，甚至在大多数时候是滞后于趋势。因此如果经济正处于下行趋势，那么债券市场稳定向好的基础就存在。

  对于下半年债券市场是否开始进入牛市行情，我们无法准确判断其时点，但可以看到市场的下跌正在或已经接近尾声，那么我们就要在此刻做好迎接牛市的准备。

  5、下半年您对债市投资机会如何看待？主要会选择怎样的券种和期限？在债券选择中有会考虑哪些主要指标？

  初冬：整体来看下半年债市的机会大于风险，因此应把握住当前和未来一段时间的配置时机。对于券种选择，除了具有较好流动性的金融债和国债，风险收益率相对较高的信用债也是关注重点，但要以中高评级信用品种为主，控制信用风险。对于债券期限，我们认为组合久期可以在今年上半年的基础上适当拉长，由前期的防守思想，逐渐向中性和偏乐观转移。

  债券选择的基本指标是期限、收益率水平等，对于信用债还要研究其信用情况，除了外部评级我们还有完整的内部评级体系。