⊙农银恒久增利债券

  基金经理 陈加荣

  今年以来，迫于通胀压力，央行持续紧缩，股市振荡下挫，创业板、中小板股票由于PE过高、盈利增速低于预期而领跌市场，债市中利率债受加息以及市场资金面抽紧的影响总体也是收跌，表现相对较好的信用债由于票息保护而获得一定正收益。在此背景下，众多债券基金的收益也不太理想。那么，站在现在的时点上看，未来一段时间债券基金的机会将会怎样呢？我们认为，尽管市场还会有反复，但风险收益比正在变好。

  经济增长、通胀以及调控经济运行的宏观政策是我们关注的重点。近期一些宏观数据披露前后，中央高层的表态显示政策出现了一定微妙的变化。较早公布的6月汇丰及物流协会的PMI均环比下降，接近50，按既往规律，经济运行正逼近可能触发政策微调的临界点。在经济下滑，尤其中小企业融资难的情况下，银监会首先调整政策支持中小企业融资，王岐山副总理也对此提出了明确的支持要求；近日披露的6月M2 同比增速也从5月份的15.1%升至15.9%，新增人民币贷款为6339 亿元，余额同比增长16.9%（5 月份为17.1%），超出市场一般预期的6000亿元左右，尽管其中有银行表内外调账因素的影响，但也已显露出资金投放没有先前市场预期的那么紧张。水利大会的高调召开、保障房融资绿色通道的开通以及可能的汽车产业刺激政策的酝酿推出，还有温家宝总理再次提出“一保一控”的有别于过去单纯控制通胀的调控思路，都充分表明，目前我们可能正处于经济逐步回落、走稳进而拉低通胀的时期，未来可能经历货币政策不那么紧缩、财政政策定向放松和经济筑底再回升的过程。

  在此背景下，估值相对便宜的股票（银行股2011年PE8倍不到，创业板股票也已跌到30多倍）已经越发显现其投资价值，创业板、中小板新股的发行PE也大幅下挫，20－25倍的发行PE随处可见，基本上已是投价报告中定价下限的7－8折，新股已具很好的申购价值；可转债虽然有扩容压力，但由于流动性好的大盘转债溢价已然降低，基本处于底部区域，上涨空间大于下跌空间；债券中的利率债、信用债在近期资金紧张、扩容压力大，尤其部分市场人士对通胀、政策调控仍存疑虑的情况下，可能仍然处于探底过程中，但基于对通胀总体回落、政策定向放松以及信用债高票息持有价值高、城投债信用风险总体可控的判断，根据资金特点，适当的“左侧”是合适的选择。从债券基金可投资的几个品种的分市场风险收益特征综合来看，债券基金的风险收益比较好的阶段正在到来。