近期市场又陷入胶着状态，指数围绕2800点“上下两难”，是受阻徘徊还是蓄势待发？大盘下一阶段能否进一步延续升势？

  在多数基金看来，目前经济平稳放缓态势仍在继续，而通胀压力犹存，货币政策短期内或不会骤然放松。习惯紧随政策做投资的A股市场，在中短期进入政策观察期的情况下，或将仍以震荡为主，没有趋势性机会。

  不过，基金普遍预期下半年比上半年乐观，在目前市场活跃资金多为存量的情况下，基金投资相对淡化大盘和指数波动，转而重视“结构性”机会，大消费、半年报行情、政府投资预期行业、低估值等都有可能成为市场亮点。

  ⊙本报记者 郭素

  基金谨慎再减仓

  与6月份高呼“底部”、主动加仓相比，进入7月份后基金明显动能不足，操作上持续减仓。

  根据民生证券基金仓位报告，上周基金整体再减仓，主动型股票方向基金平均仓位已经连续三周下降。截至上周7月15日，主动型股票方向基金平均仓位为74.52%，环比下降3.69%，其中主动减仓4.10%。数据还显示，上周38.6%的基金主动减仓5%以上，49.3%的基金主动减仓5%以内，只有12.1%的基金主动加仓。

  海通证券的数据也显示上周基金在普遍减仓。7月1日至14日期间，对比上一周期，股票、混合型开放式基金股票仓位的简单平均小幅下降为75.77%，处于2006年以来的中等水平。

  海通证券还指出，前十大基金公司中有6家减仓，4家增仓。其中，增仓幅度较大的是嘉实基金增仓4.13%，易方达基金增仓3.13%；降幅最大的是博时基金减仓3.13%，华夏基金减仓3.01%，而华夏基金已连续两期进入减仓最多排名前二位；华安基金和南方基金仓位较为稳定。

  事实上，一轮估值修复行情过后，市场对于经济、通胀等问题的担忧又起。国内方面，国务院强调二、三线城市也要采取必要的限购措施，传递出楼市调控不放松的信号，偏紧的政策基调对短期市场心理有一定冲击。外因方面，欧债危机、美国可能推出QE3的预期，对国内通胀将形成新的压力。未来中国经济面临更复杂的形势，催生了部分基金的谨慎心态。

  另一方面，政策的不确定性依然让部分机构有所顾忌。中欧基金向记者表示，预计下半年整体仍然面临着较高的通胀水平，货币政策短时间内或许不会出现转向。在宏观经济及货币政策进一步发出明确信号之前，会保持区间震荡的偏稳健判断，而整体仓位控制也将保持相对平衡，操作上根据市场环境变化灵活调整。

  天弘基金则坦言，在确认“经济底”和“政策底”之前，市场的反弹缺乏有力支撑，目前仍保持谨慎态度，采取“轻仓位、重结构”的操作策略。

  中期难现趋势性上涨

  基金整体减仓的背后，暗含对中期市场的谨慎预期。

  从基金的普遍逻辑来看，A股市场要真正走出底部震荡、进入系统性上涨行情，需要等待经济底和政策放宽的双重确认。而目前的情况是，一方面通胀压力犹在，另一方面担忧经济下行及避免政策滞后和叠加对宏观调控带来的负面影响，政策陷入两难境地，短期内可能进入静默和观察期。基于此，基金较为一致的判断是，中期内A股市场仍无法摆脱震荡格局，趋势性上涨的可能性很小。

  继7月9日公布6月份CPI创三年新高的6.4%之后，7月13日国家统计局发布上半年经济数据显示，上半年国内生产总值(GDP)20.44万亿元，同比增长9.6%，其中一季度增长9.7%，二季度增长9.5%。同时公布的6月规模以上工业增加值同比增长15.1%，环比增长1.48%。业内普遍认为， GDP增速总体保持平稳，降低了对经济硬着陆的担忧，甚至6月工业增加值的大幅上升超出了不少机构的预料。

  但上升的工业增加值数据并未反转基金对于经济平缓下滑的论断，经济或仍在3季度继续回落。华安基金表示，“上半年宏观数据有两个方面超预期，一是工业增加值的同比增速显著反弹，但该反弹不会改变中国经济中期下行的趋势；二是进口增速的下滑速度超预期，印证了中国经济增速下滑，尤其是二季度的快速回落对商品进口需求的回落与影响。”而另一位基金经理也表示，工业产出的强劲反弹是暂时的，随着投资和出口形成的总需求的逐渐放缓、以及工业企业利润增速的继续下降，工业增加值的平稳放缓趋势仍将持续。

  另一方面，货币政策的放松或许并不像此前部分人预期得那么乐观。南方基金指出，目前通胀压力还未实质解除，7月通胀的走势是决定市场的重要因素。6月CPI同比上涨6.4%，创三年来最高升幅，预计7月CPI略低于6月，但仍会在6%左右的高位。下半年的CPI将会回落，但回落的幅度主要取决于猪价变化，到4季度才会回落到4%左右。在通胀压力解除之前，政策放松很难有实质性的推进，短期对市场保持震荡反弹的判断，待政策放松及看到经济回升更多迹象后，才可期待市场趋势性上行。

  综合来看，正如某基金公司所言，通胀向左，经济向右，目前政策面临两难选择，未来一段时间内将处于政策静默和观察期。“由于高通胀仍是当前经济运行的主要矛盾，而增长大幅回落的可能性不大，预计货币政策在下半年都不会出现放松的迹象。但考虑到目前利率已达到历史中性水平、预期物价涨幅将走缓、经济增速放缓、地方政府债务负担问题以及中外利差扩大可能加剧资本流入等因素，货币政策将步入观察期，未来政策调控的节奏或将放缓。”信诚基金如是表示。而华安基金则表示，基于去库存过程仍将继续且通胀仍将高位徘徊，中期内股市仍无法摆脱震荡格局，难以看到趋势性上涨的可能。

  结构性机会隐现

  在不看好中期趋势性上涨行情的预判下，目前多数基金倾向于寻求结构性机会，“轻仓位、重结构”的策略普遍流行。尽管各基金公司眼中的结构性机会不尽一致，但保障房等政策拉动行业、半年报行情、大消费等被基金反复提及。

  泰信基金表示，大盘欲彻底转势还需要等待宏观信号进一步的确认，三季度市场整体还是以震荡为主，但是个股机会非常活跃，将淡化大盘和指数的波动对投资的影响，注重结构性机会。具体板块上，看好保障房投资带来的产业链机会，以及消费升级等投资机会。

  在谈及下半年投资主线时，中欧基金对记者表示，首先关注的是保障房建设在下半年会加速启动，国务院此前曾专门研究房地产调控政策，其中保障房建设项目作为政治任务被重点强调，预计保障房相关的产业链或将有所表现机会。此外，以白酒、汽车等为代表的大消费行业，其当前估值水平整体较为合理，同时未来业绩的确定性也较高，也将成为下半年重点关注的板块。

  华安基金、摩根士丹利华鑫基金等也纷纷看好大消费。华安基金指出，中线震荡不可避免，未来1-2个月的市场表现将更多体现为结构性机会，消费类和价值型个股将具有更好的市场表现，将重配基于业绩良好增长表现的大消费以及部分新兴产业板块个股，而短期内规避周期类板块。天弘基金也指出，在地产投资回落与通胀见顶可控等因素没有兑现之前，A股的估值反弹行情或力度不大，由于经济增长与通胀在后期存在反复的可能，因此将可自下而上选择稳定需求增长的消费类做长期持有。摩根士丹利华鑫基金则认为，三季度市场或将震荡上行走出底部，消费股仍是重点，相对看好食品饮料、商贸零售、纺织服装、汽车等耐用消费品等行业。

  近期半年报行情无疑是基金关注的一大重点。数据统计，目前有963家上市公司发布了今年上半年的业绩预报，其中有663家公司业绩报喜，占比近七成。行业板块上，酿酒、商业百货、稀有资源等尤其表现良好。南方基金指出，短期内上市公司半年报业绩行情的陆续展开或将推动市场的震荡上行，中期业绩存在超预期可能的公司分布在化工、煤炭、机械、白酒、航空等行业。大成基金也表示，在目前股市整体估值偏低的情况下，市场下跌空间有限，上市公司的中期业绩表现将成为左右个股走势的重要因素，目前来看受益于通货膨胀以及大宗商品涨价因素的行业表现较好。

  此外，部分基金经理也表示仍然较为看好具备估值优势的大盘蓝筹股。广发聚丰基金经理认为，下半年A股市场仍受经济增速下滑和通胀的影响，不过货币政策结构性放松对下半年市场向上的推动较为明朗，对后市谨慎乐观。目前市场并不存在牛市的前提基础，所以整体策略以稳健为宜，近期的结构性机会和热点题材，主要集中在超跌反弹的低估值股票，与保障房相关的水泥、家电、机械等板块，以及具有需求持续强劲、增长确定性高、抗周期等特征的高端消费品。