大蓝筹VS成长股

  2800点基金经理投资布局很纠结

  在A股市场反弹之际，蓝筹价值股和中小盘成长股在基金经理眼中各自具备了上涨的种种理由，但在目前市道中，哪一个板块更具布局价值，基金经理似乎很纠结。

  ⊙本报记者 安仲文

  ◎ 蓝筹价值股投资周期拉长

  “价值股的投资周期越来越长，投资低估值价值股越来越考验耐心，而一些成长股有可能在震荡行情中不断创出新高。”鹏华价值优势基金经理陈世杰认为，目前A股市场是一个全流通的市场，股票供给也在不断扩大，随之而来的是市场估值体系向成熟市场靠拢，价值股的投资周期被拉长了，也许有的品种要等待三、四年才能有所表现，但人们对成长股还是给予更多的期望，成长股未来还是很有可能不断走高。

  陈世杰向本报记者坦言，全流通之后A股市场估值重心正在下移，以前低估值的价值股可能半年或一年就有一次机会，未来有可能两年或者四年才可能出现一次行情。因此投资价值股可能要备受煎熬，尤其是当成长股不断走高之际，价值股可能出现长期滞涨的现象。

  “未来宏观经济政策将进入观察期，既不大可能进一步收紧，也不会很快放松。”大成策略回报基金经理周建春对记者表示，虽然A股市场已进入市场底部，但亦不能排除在底部较长时间徘徊的可能，上行反弹的空间也很难确定，而对价值蓝筹股的投资可能更多是一种注重防守的策略。

  长城品牌基金经理杨毅平同样也向《上海证券报》指出，在全流通和货币紧缩的背景下，市场的整体估值水平将大幅下移，通过配置估值较低增长确定的价值股，退可守进可攻，是一个较为稳妥的投资策略。由于市场难以再现全面普涨的格局，结构比仓位更重要。

  ◎ 投资机会不关风格而在于价值

  南方基金执行投资总监陈健管理的南方成分精选基金业绩今年中期进入了股票型基金十强。陈健在接受《上海证券报》采访时认为，去年涨幅较好的一些行业，在今年的紧缩政策下受损程度是比较大的，在股票价格上出现了一波杀跌行情，当初考虑到估值的问题，对这些估值相对较高的品种配置较少，因此规避了二季度的风险。

  虽然在陈健看来目前政策预期开始趋于稳定，市场呈现反弹趋势，但对于资产配置的方法，陈健依然青睐一些估值较低的蓝筹股。“从事实效果来看，蓝筹股也可以为基金带来很不错的收益。”陈健向记者坦言，当前以绝对回报的投资意识去精选一些有估值合理的蓝筹品种，也可以保持很好的基金业绩排名，除非在某一个时期里市场风格分化特别明显，中小板、创业板或者一些题材股成为行情主力，那么这个时候做蓝筹股、权重股可能会在这种风格化行情中跑输大盘。

  一个问题由此产生，今年余下的半年行情是否会出现一边倒的风格化行情？而这将直接影响着基金经理的全年业绩排名。

  融通基金总经理助理陈晓生接受《上海证券报》采访时指出，一边倒的风格化的行情可能在下半年不会太明显，指数虽然难以预期有多大的向上空间，但还是需要权重股、蓝筹股来带动市场的超跌的反弹。在指数的震荡上行过程中，蓝筹股和中小板、创业板为代表的新兴产业都会迎来一波投资机会，但是其中可能会稍稍偏向于新兴产业成长股，在某一段时期，也可能出现蓝筹股中的景气行业品种大幅领跑市场的现象。

  “我觉得蓝筹股、成长股在下半年都会有很多机会，关键是价格。”南方基金研究总监史博向记者指出，下半年的行情可能更多的是超跌反弹的行情，再加上一些业绩的催化剂，因此那些业绩比较好的标的，不管是蓝筹抑或成长股，只要价格足够便宜就可以大胆买进。

  “去年二季度，我们发现市场上中小盘成长股的股价已经太高了，而货币政策的紧缩一定程度上反应了管理层对经济增长的信心，就在三季度开始转向周期股。”摩根士丹利华鑫投资副总监何滨表示，与当时转向周期股的策略不同的是，目前的策略主要是在震荡的行情中调研挖掘一些成长性较高的品种。

  何滨认为，未来通胀水平将上一个台阶，可能在相当一段时期内会维持在相对较高的水平上，市场通过一定程度的调整反映了这种预期。对下一阶段的投资，她认为还是要关注企业本身的盈利状况，在较高的通货膨胀背景下找到利润能够持续增长的企业进行投资，精选成长性个股的过程是一个长期的过程，选择一个好的投资时机很重要。

  ◎ 小盘“牛股”

  对基金业绩贡献不大

  记者获悉，某日，当一只大盘蓝筹股涨停之际，深圳某大型基金公司似乎全公司人员都沉浸在喜悦当中，这显然不是“基金重仓股”而是“基金公司重仓股”，该公司旗下基金几乎都持有了该只股票。必须指出的是，公募基金经理在确定投资组合时不得不考虑基金业绩排名，行业或个股能否对基金净值作出重大贡献显然是基金经理必须加以思考的问题。

  “比如你投资某只小盘股占其2%的流通盘，就算股价表现很好对一只大基金而言也没有太多的贡献。”陈健认为，今年下半年的市场，大盘蓝筹和中小盘成长股都会存在投资机会，但是对于一只百亿左右资产规模的公募基金而言，很多的优质的标的很难容纳资金量，无法买到足够的量对基金经理而言显然就成了积累，而且中小盘成长股的标的普遍估值较高，存在的投资风险也比大盘蓝筹股高不少。

  陈健向记者指出，很多成长股的业绩并不稳定，投资成长股所带来的基金业绩大多波动较大，一些规模小的基金投资成长股往往具有押宝式的特点，往往出现上半年很好，下半年就跑输的局面，而一些业绩稳定蓝筹品种则伴随着中国经济而壮大，同时估值又相对合理，能为基金持有人带来良好的收益。

  “我们希望买进去赚钱后，在它回调之前尽快出掉，小盘股时间成本会很高。”深圳一家合资基金公司人士认为，小盘股的风险在于下跌的时候出货较难，基金经理必须注重风险的可控性。

  显而易见的是，大型基金公司参与中小盘股的交易成本可能更高，而且即使参与其中的一些牛股，对基金组合的净值贡献也几乎可以忽略不计，对基金公司的整体业绩更是难以有所发挥。大型基金公司对大盘蓝筹股更加青睐的原因是基金公司更多地注重公司整体业绩，在同一个投研平台下，公司旗下基金往往同时介入同一类股票品种。以今年中期业绩整体排名前列的南方基金、鹏华基金为例，上述两家大型基金公司均是在选择重点品种后，旗下多只基金集体介入以保证业绩共享，其中南方基金业绩飙升的原因是旗下各个基金大多介入了工程机械板块的大盘蓝筹股，而鹏华基金旗下一批基金则扎堆持有家电等板块。对于拥有十几只基金、资产规模1000亿以上的大型基金公司而言，小盘股无法满足如此之大的资金购买需求。

  而所谓的“牛股”虽然大多数都是中小盘成长品种，其涨幅令人羡慕，但介入其中的基金经理本身也往往无法买入足够的量，因此其对基金整体业绩的贡献也大打折扣。

  ◎ 配置上绝对

  不能忽视中小盘股

  虽然通过寻找一两只中小盘“牛股”来提高基金公司整体业绩并不现实，但对基金经理的配置策略而言，中小盘股在长期的投资环节中也是不能忽视的。

  博时主题基金经理邓晓峰在接受《上海证券报》采访时认为，在偏紧的政策和股市本身结构性问题存在的情况下，今年下半年的市场可能只存在波动性和结构性的机会。这意味着即便在下半年看好权重股的基金经理，亦对行情展开的高度持谨慎态度。

  显然，基金经理并不支持A股市场在下半年展开全面普涨的可能。因此，优质中小盘成长股下半年或会有较好的表现。易方达首席投资官陈志民日前也认为，希望在今年下半年通过对优质成长股的集中持股来获得收益，同时规避那些短期估值过高的品种。他认为，一些轻资产的战略新兴产业品种可能会长期跑赢市场。

  深圳一家大型基金公司人士向《上海证券报》表示，未来长时间的政策都可能持续收紧，大的行业很难再有大的投资机会，尤其是当前A股市场大行业中有许多属高耗能、高污染的行业，经济未来将由资本和资源的密集经济向智力经济转型，A股市场的投资机会从长期看将重点偏向一些在智力领域突出的小行业、小公司集中。

  据悉，对大行业的投资，基金经理更多是以配置的角度去看待这部分投资，以作为投资组合的底仓。宝盈基金的一位基金经理表示传统大行业很难再适合长期投资，对于此类品种更多的是采取波段操作的策略，“涨高了卖、跌低了买。”

  摩根士丹利华鑫基金日前发布的三季度策略也认同传统大行业的投资行情进入尾声的看法。“资源消耗、低廉劳动为代价的产业正步入夕阳阶段，潜在增速降低，高附加值的产业存在机会。” 摩根士丹利华鑫基金表示看好机械替代人工、消费两大领域的标的，同时看淡建筑工程、建材行业、有色、化工等传统大行业。融通基金陈晓生也认为，地产等一些大行业曾经也属于成长性的小行业，但当前已经不再是可以介入的战略资产，很难期待再有像样的行情。

  鹏华基金研究部总经理冀洪涛、融通基金专户投资总监陈晓生也均认同未来传统大行业A股市值将持续萎缩，一些小行业市值比例提高的看法。“A股未来的投资机会将逐渐由重工业转移到消费服务科技领域。”陈晓生认为，尽管消费科技领域在目前A股市场属于小行业，但结构性的环境下，这些小行业市值在股市中的比重也会相应的提高，这些当前的小行业会出现市值很大的优秀上市公司。