尊敬的鹏华价值优势基金份额持有人：

  你们好，非常感谢你们申购鹏华价值优势基金，感谢你们长期以来对鹏华基金管理公司及对本基金的厚爱与支持。时间过得真快，不知不觉中鹏华价值优势基金已经成立五周年了，五年来，股票市场经历了一轮牛熊转变，上证指数由本基金成立时的1684点一度升至6124点，之后又跌至1664点，目前在3000点以下运行。价值优势基金的规模也由成立时的19亿元发展到100多亿元，目前基金净值徘徊在初始面值以下。尽管从成立之初一直持有本基金的投资者仍然有170%多的投资收益，但我们知道这样的投资者少之又少，绝大多数投资者都是在2007年8月份分拆扩募时进来的，这些投资者目前仍处于亏损状态，虽然也有市场方面的原因，但作为基金经理，本人仍负有不可推卸的责任，在此，谨向广大投资者致以深深的歉意。

  五年来，价值优势基金的表现可谓差强人意，历经坎坷。2006成立后当年业绩表现不错，2007年8月份分拆扩募前也处于同类基金前四分之一位置，扩募后由于仓位偏低，市场暴涨，排名下滑较快，2008年，市场一路下跌，本基金由于仓位较高原因，净值损失过半，排名在中间位置，2009年表现较为理想，被评为当年度金牛基金，2010年是本基金表现最差的一年，本基金重仓持有的低价大盘蓝筹股不断下跌，而中小市值股票和消费类股票却不断上涨，市场风格分化剧烈，本基金排名大幅落后，今年以来，由于市场风格变化，本基金排名暂时名列前茅，但今年以来也不过是个位数的收益率，不值得一丝的骄傲和满足。

  从2007年8月扩募至今已将近四年，四年可不是一段太短的时间，对于坚持长期投资理念、一直坚守下来的投资者来说，无疑是一个痛苦的过程，作为一名从贫苦山沟里走出来的基金经理，我深刻理解广大投资者投资致富的热切心情，深知肩上的重担，也一直因未能为投资者取得良好的投资回报而不安。我们想告诉大家的是，我们一直在努力，一直在反思、总结和进步，我们争取为投资者取得理想的投资回报。

  五年以后，站在今天的时点上，很多投资者很想知道我们对未来投资的思路和看法，我们在此向广大投资者做一个简要的汇报。

  过去20年，我国股票市场发生了巨大变化，目前我们的市值已经是全球第二，上市公司数量已达2000家左右，去年新股发行和再融资的规模接近1万亿元，不能算是一个新兴市场了，另一方面，我们又是一个只有20年历史的很新的市场，股份制对我们是一个新生事物，股东意识、股权文化还相对比较淡薄，退市制度没有建立，缺乏优胜劣汰的机制，中小投资者的利益也没有得到充分的保护。目前，我们已经基本进入全流通的时代，大小非解禁套现的压力较大，相当一部分的创业板、中小板公司的高管为了方便减持套现，不惜采取辞职的方法，应该看到，目前市场从资金供求的角度看对投资者是非常不利的。很多上市公司没有股东观念，没有分红意识，不知道善待投资者，可以说投资者是处于明显的弱势地位。作为一名为中小投资者服务的基金经理，不能为投资者取得合理的投资回报，不能在优化资源配置方面发挥应有的作用，我们也经常感到困惑和无奈。

  从经济发展角度看，经过30年的高速发展，我们原有的发展模式已很难持续下去，资源、劳动力和环境的承受力已经接近极限，经济发展方式的转变也是迫在眉睫，但经济转型绝非一蹴而就，经济增速的下降是一个必然的趋势，对于我们这样一个经济体来说，继续长期保持过去三十年的高速增长态势是不可想象的。经济增速下降和转型的过程无疑是一个痛苦的阶段，改革开放也将从原来的增量改革进入存量调整阶段，这将会触动一部分既得利益，一部分公司也将从中受益，投资会变得更加复杂。

  当然，我们也要看到有利的因素，相对于国外成熟市场，我们的养老保险制度还有待进一步改革，巨大的养老保险资金还未进入股票市场，从美国的情况看，这是市场重要的资金来源，随个人养老保险账户的做实和进入市场，股票市场资金供需失衡的状况将会有所改变。

  因此，我们认为在可预见的今后两三年内很难有大的牛市，类似2007年的疯狂将很难再现，估值水平的下移是大概率事件。但我们相信一部分优秀的上市公司也必将继续脱颖而出，其股价会不断创出新高，股票市场也必将不断走向成熟。

  总之，我们认为投资者对未来基金投资收益要有一个合理的预期和认识，不能因为过去几年的表现而丧失信心，也不要指望通过基金投资而暴富。国外历史经验表明，基金作为一种理财手段从长期看是有比较好的效果的。

  路遥知马力，我们将以百倍的热情，以辛勤的工作和良好的业绩回报投资者，希望大家能继续和我们一起共成长，共创美好的未来。祝各位投资者身体健康、阖家幸福、万事如意。

  鹏华价值优势基金经理 程世杰

  2011年7月18日