⊙唐文杰 ○主持 于勇

  短期通胀回落，经济进一步紧缩的概率不大，市场有一定机会；中期经济结构调整尚未完成，市场将伴随经济结构调整，震荡态势或未变；从长期看中国经济和地缘两大战略纵深的开拓值得关注。

  回顾从2009年以来的宏观和市场环境，“保增长，扩内需，调结构，上水平”一直是政策的着力点，而在期间的不同阶段，侧重点有所不同。我们看到，这四个方向，从实施进度上看，由慢到快；从实施难度看，由易到难；而从见效时间看，由短到长。时间来到2011年中，当最容易推进、最快见效的保增长措施逐步退出，其声音已经逐渐远去，而控通胀成为过去半年多来政策的主基调。扩内需，调结构，上水平是一个系统工程，是一些慢变量，任重而道远，目前看来并未完全达到目标。

  经济和市场之间，相生相随。如果经济尚处于结构调整过程，那市场伴随着也必将是个结构调整的过程，具体体现为市场的各个子行业之间的市值占比的此消彼长，市场盘整震荡的大格局并未发生根本性改变。

  但从一个较短的周期看，市场存在一定的机会。原因在于如下几个方面：

  一、进一步持续紧缩的条件不具备：从国内环境看，我们认为保增长，调结构和控通胀这三个目标是并行的，经过连续的加息和调整准备金后，政策进一步大幅紧缩的空间较小。考虑到前期累积的紧缩举措对实体经济的影响在二季度逐步显现，我们认为未来政策面或会出现一定程度的放松。

  二、从国际环境看，欧债危机、中东乱局、美国潜在的QE3量化宽松政策，都给全球经济带来很大的不确定性。以邻为壑，转嫁危机的做法，不值得提倡。但对于国内而言，我们也要有清醒的认识：即国内相对稳定的经济大环境，这是我们从容应对国际大环境不确定性的大前提。中国需要时间，也需要空间完成结构调整，完成战略布局。

  三，从市场估值看，整体处于相对合理水平，进一步回落的概率较小。目前大市值股票估值处于历史低端，中小市值股票经过过去半年的回落，部分成长性较好的公司价值显现。

  四、对于市场关注的一些事件性问题，如地方债、如国际评级公司下调国内银行评级等，我们不去妄自评论相关事件，但我们认为其严重性可能没有想像中那么高。至于评级，平静待之则可。

  因此，我们认为，短期内随着市场整体估值水平的回落，以及未来通胀翘尾因素影响的逐步减小，市场的不确定性将降低，整体将面临一个较好的投资时机。

  从一个中长期的角度看，中国有两大区别于其他国家的特点：庞大的制造业产能和庞大的消费人群。过去，这些制造业和劳动人口大部分服务于出口行业，而如果未来政策的导向是鼓励消费，那么在庞大的制造业产能和消费人群之间，就能搭起一座消费以及保障消费的制度性桥梁，中国经济的内生增长将进一步得到加强，经济将会得到长足的发展，这可称为中国经济的“战略纵深”。正因为战略纵深足够，因此中国经济还有很大的结构调整和优化的空间。如何发挥这个战略纵深的作用？关键在于消费，以及保障消费的制度性框架建设，如收入分配制度改革，社会保障制度等等。

  对于中国的庞大制造业而言，高端化、提高附加值、提升竞争力是未来必由之路，包括海工装备、航空航天在内的高端制造业依旧是我们关注的重点。在鼓励和发展内需的过程中，伴随着的是国内产业和劳动力的西移，这是改革开放30年以来出现的一个新的变化。伴随着国内高铁渐成网络，将带来交通物流效率的大幅度提升。以此为基础，中国可以进一步通过陆路拓展中亚、西亚乃至欧洲的市场，这可称为中国地缘上的“战略纵深”。我们看好西安及其周边地区在中国未来西部开发以及连接中亚、西亚的大格局中的战略地位。

  因此，从一个长周期看，中国需要通过结构调整和布局，完善上述两大战略纵深，则中国未来的可持续发展将得到进一步的保障。目前，市场战术上是可以参与的，但战略上，我们仍需更多的等待和观察。（作者系鹏华盛世创新基金经理）