仅今年上半年，我国新的公募基金发行数量就达到百余只，密集发行的新基金面临着市场的震荡低迷表现和银行理财产品强力“吸金”的双面夹击，上半年录得平均首募规模为16.51亿份，比去年的20.7亿份下降了约20%。即使坐拥强大渠道依托的银行系基金公司也面临发行尴尬，不断有新基金宣布延长募集期。市场上资金面紧张与银行揽储应付季末考核可能是6月新基金发行困难的直接原因，但五大国有商行渠道空前拥挤，银行对股票基金等高风险产品的销售动员能力持续下降也是不争的事实。

  银行凭借众多网点、传统客户资源与资金支付清算的天然优势，在基金销售中占有绝对主导的地位，令直销与券商渠道相形见绌，尚未成长起来的第三方销售机构更是望尘莫及。尽管这种格局短期内恐难改变，基金公司也并非无计可施，让我们透过海外的渠道发展的棱镜，一窥我国开放式基金销售破局的各种可能性，研究探讨银行以外第三方渠道的成长之路。

  ⊙Morningstar晨星 (中国) 研究中心 车小婵

  从第三方支付到第三方销售

  截至7月中旬，作为国内首个服务于基金销售的第三方支付系统，汇付天下的“天天盈”线上基金平台，可以提供通过国内19家银行的借记卡购买27家基金公司的开放式基金份额的服务。其申购费率与基金公司网上直销0.6%的水平持平，大打低价牌以图从银行口中分一杯羹。

  市场预计今年10月份，新的《证券投资基金销售管理办法》开始实施之际，开放式基金的第三方销售牌照有望放闸。有市场人士乐观地估计，届时一批新的专业基金销售公司将打破银行渠道的霸主地位，开始分食公募基金销售市场的蛋糕。

  但对于绝大多数保守的个人投资者而言，对银行网点的天然信赖，资金的安全才是他们购买基金的首要考虑因素。尽管汇付天下的“天天盈”账户资金管理有民生银行全程监管，其系统采用金融级安全技术，但通过第三方支付购买基金这种新的交易方式要为广大投资者接受,，恐怕尚需时日。而缺乏第三方支付平台支持配合的第三方销售也将如无源之水、无本之木，难以开展。

  在海外发达市场，第三方基金销售机构通常集基金销售与支付清算于一体，资金的支付清算直接依赖于在央行监管下运营的清算中心。美国的基金超市与从事共同基金销售的网络券商，包括基金公司网络直销通常接受多种方式为其资金账户充值，包括电子银行转账、支票转账、电汇、其他券商资金账户互转等。电子银行转账是应用最普遍的支付方式，其资金的安全保障来自于全美的超级网银，自动清算中心(Automatic Clearing House, ACH)。自动清算中心是全美处理银行付款的主要系统，这一系统已有30多年的发展历史，现在90%的美国银行都是其成员。美国国家自动清算中心协会(NACHA) 负责制定自动清算系统的总体政策，大多数地区性自动清算中心由美联储负责运营。自动清算中心为各种交易类型提供统一的信息格式和处理方式，包括政府转移支付、现金集中和支付、公司交易汇兑等。

  去年8月底我国央行开发的网上支付跨行清算系统“超级网银”已经上线，进入试运营阶段，用户只需登录一个网银账户即可查询、管理其他银行账户。业内分析认为，将来超级网银和基金公司完成对接并推广之后，银行渠道缺乏、技术支持有限的中小型基金公司更适合采用超级网银系统进行支付结算；同时，超级网银对已获得基金网上销售支付牌照的机构影响有限，短期内可能分流部分业务，但从长远看可能促使更多人使用网络支付，也利于减轻第三方支付公司与银行一一谈判的基础工作。截至目前，“超级网银”已登录全国十余个城市，覆盖超过100家银行，但功能有限、手续烦琐、资费并无明显下降，银行多因担忧客户资源共享带来的搭便车现象也并不热心推广。

  发行免佣基金份额

  近年来国内各大银行的网上银行与证券公司网上交易纷纷推出“基金超市”，期望提供一站式的投资理财平台，部分专业财经网站也摩拳擦掌，加入申请第三方基金销售牌照的行列。就投资者的申购佣金而言，券商平台与基金公司通过第三方支付机构直销旗鼓相当，均享受0.6%的申购费率；不同银行的网上银行的申购费率则有较大差异，有些针对少部分基金有更低的费率优惠，总体来说要高于券商平台与直销方式。业界对未来基金超市发展的目标是，投资者使用任意一张银行卡能够购买到市场上任意一只基金。

  同海外真正意义上的“基金超市”相比，我国目前市场上的基金超市，无论在基金产品覆盖面、交易支付便利程度，还是费率优惠上都有较大差距。基金超市在费率上难以同其他渠道拉开差距，是由于我国现行开放式基金的份额费率结构较为单一，非货币基金中仅有56只基金前端后端销售费率为零，且全部为债券基金。这些基金均有0.1%到0.5%的赎回费及0.3%到0.4%的销售服务费用。

  而目前在美国，超过半数的开放式基金采取两种或以上的份额类型，以差异化的费率结构满足来自各渠道的各种投资需求。市场上真正的100%免佣基金 (No-Load Fund) ，即前后端销售费用连同年度提取的销售服务费 (12b-1费) 一并免去，共计842只，这还不包括提供佣金减免 (Load-Waived Fund) 的基金份额。这些免佣基金覆盖了权益类、固定收益类、混合型、另类资产型，及其下的各个子类。几乎可以这样说，投资者每找到一只满意的有佣基金，就有相应的一只提供同档次风险收益水平的免佣基金可供选择。这些免佣基金的份额经由直销渠道，或者“基金超市”流向投资者。OptionXpress、富达、Firstrade及Muriel Siebert等大型网上券商的基金超市都有超过3000只的免佣基金供投资者选择，占美国25000只非货币型共同基金数量的12%以上。难怪很多美国财经评论员调侃道“傻瓜才会买有佣基金”。

  当然，精明的投资人还是会买有佣基金。收费投资咨询服务业在美国基金分销中仍然扮演着重要的角色，缺乏投资经验或时间精力理财的投资者更信赖理财顾问进行资产配置、基金投资。免佣基金和有佣基金始终是相容互补的关系，在美国全方位多层次的销售渠道体系中都占有一席之地。

  相比较而言，我国基金业发展时间尚短，投资者资产配置意识薄弱，对收费咨询服务认可度低。第三方销售的“基金超市”与银行或券商的基金超市拼理财服务并无优势，若没有销售费用上的明显优势，难以与其展开竞争。如果基金公司能在已有产品基础上发行更多的免佣或低佣基金份额，与银行券商代销基金的手续费拉开差距，无疑对投资者及第三方销售都是极好的消息。

  探路“交易所化”

  近两年来，业内人士提出“交易所化”是我国基金产品与交易方式的发展大势所趋。这不仅包括大力发展已有的封闭式基金、ETF、LOF，及ETF联接基金等交易所交易基金；还包括在未来实现开放式基金也可在沪深交易所挂牌上市，进行申赎和交易。在这种交易结算体系下，基金持有人将得以用更低的费用、更高的效率交易基金产品，第三方销售在投资咨询服务上才有可能对银行与券商形成有利的竞争态势，催生真正的独立投资顾问行业。

  先放下基金法障碍不谈，开放式基金要实现交易所交易，首先要将分散在基金公司的份额结算纳入到统一的证券存管体系中。目前我国开放式基金的注册登记主要是在基金公司，投资者买一家基金公司旗下基金就要开一个基金账户，且互相之间不能转换。未来如果能实现开放式基金“交易所化”，投资者凭一个股东账户卡就可以买卖所有基金、股票和在交易所挂牌上市的债券，有效地简化了开户交易程序，节省了交易成本。对监管而言，统一高效的中央政权存管体系更便于中央政府掌控主要甚至全部证券交易数据、流向与头寸变动。在金融危机或需要对商业机构行为进行约束与监管的情况下，把更多的证券交易纳入到证券存管体系能更有效的从整个市场角度约束监管机构，保护投资者利益。

  美国的债券及股票托管公司(Depository Trust & Clearing Corporation)在处理共同基金方面已有20多年历史，是目前世界上最大的证券存托清算机构。位于比利时的Euroclear则为欧洲的投资基金提供存托清算服务，是目前最大的国际证券存托清算中心。在中国香港市场上，由于成本、竞争及拥有权等因素，私营机构在建立标准化投资基金处理平台过程中扮演主导角色困难颇大。中国香港金管局在2009年8月推出了金管局管辖下的债权工具中央结算系统 (CMU) 提供的投资基金平台服务。这项服务以本地与国际基金公司、过户代理、分销商及投资机构为对象，为处理投资基金的申认购、赎回及转换交易提供统一标准化的平台。

  去年11月中登公司网站的消息显示，中登公司已完成开放式基金集中备份接口规范与基金公司TA增量数据的集中测试方案的准备工作，开放式基金的新增TA数据以及历史TA数据都将按照统一格式在中登公司数据平台上安家。监管层已为未来打造交易所化的基金销售数据平台清除了技术障碍。