7月26日，也就是本周二，股指期货以97551手的成交量创下了上市以来的第二低，同时以2.38倍的成交持仓比也创下了上市以来的最低水平。成交持仓比的大幅下降意味着股指期货的短线特征继续减弱，同时也标志着我国的股指期货将进入一个新的发展时期。

  股指期货上市以来，投资者的参与热情很高。从2010年3月份不到3000户，到上市前的9000多户，股指期货的账户数增长得很快。尤其是去年股指期货上市前后的两个星期里，每天的开户数几乎以上千的速度在增长。在短短的两周内，账户数迅速从4000多个上升至14000个，增加近万个。股指期货上市一个月后，账户数快速飙升到26000个，此后就进入稳定增长阶段。中金所近期公布的数据显示，当前股指期货的账户数在71000户左右。

  不过由于机构投资者在上市初期基本上是观望的态度，利用股指期货进行套期保值的意识不强。制度上也存在一些障碍，例如老基金使用股指期货要修改合同书，需要召开持有者大会，相对比较麻烦。另外，基金在任何交易日内交易的股指期货合约价值不得超过上一交易日基金资产净值的20%，这一规定降低了股指期货工具在套期保值中的吸引力。另外公募基金和证券公司的套利交易都还未放开，目前证券公司的套利交易都是通过套期保值的方式变通而成，操作起来相对比较复杂，因此机构的参与力度并不大。根据中金所透露的信息，目前机构投资者在股指期货的投资者结构中大概只占3%。而海外成熟市场的股指期货一般以机构投资者为主，例如美国CME机构法人的避险交易（具有对冲作用）占整个股指期货交易量的61.3%，非避险大额交易占整个股指期货交易量的7.5%，小额交易人占整个股指期货交易量的20.6%，价差交易占整个股指期货交易量的8.8%。

  由于投资者结构以个人为主，股指期货的日内交易特征明显，表现为日内成交量很大，但持仓量则不高，尤其是上市初期，这一现象非常明显。例如2010年4月19日，也就是股指期货上市的第二日，共成交了123612手，但持仓量仅为5120手，成交持仓比为24倍，为上市以来成交持仓比的最高水平。此后的两个月内，成交持仓比也一直维持在15倍左右，直到2010年7月，成交持仓比才下降到10倍。但这样的成交持仓比仍然高于国内的大多数商品，并高于海外一些主流的股指期货。例如离我们较近的恒生股指期货，成交持仓比在1倍左右，英国金融时报100指数期货和日经225指数期货的成交持仓比在0.5倍左右，美国标普500股指期货的成交持仓比更低。

  为此，中金所不得不在日内短线交易方面作了相应的规范，严禁投资者日内频繁开仓、平仓、下单、撤单，出台了《中国金融期货交易所期货异常交易监控指引（试行）》等管理办法，并先后出台了《证券公司参与股指期货交易指引》、《证券投资基金参与股指期货交易指引》、《QFII参与股指期货交易指引》和《信托基金参与股指期货交易指引》等金融机构的参与管理办法，积极引进机构投资者。目前证券公司的自营、集合资产管理计划、定向资产管理计划，以及证券投资基金及其特定客户证券投资产品也已经开始使用股指期货，而且不断地壮大。

  在中金所和其他金融机构的共同努力下，到今年年初，持仓量已经稳定在3.5万手以上，成交持仓比进一步下降到6倍左右，市场显得更为理性以及成熟。而本周成交持仓比下降到2.38倍更是可喜可贺，尽管目前我们还无法肯定如此低的成交持仓比水平能否持续下去，但总的来说，机构投资者的参与力度在加大，总持仓量和市场成熟度的继续上升是不争的事实。

  （广发期货 谢贞联 编辑 梁伟）