⊙民族证券 徐一钉

  历史经验显示，新一轮上涨行情或一轮强力的中期反弹的必备条件之一是，必须有大量的增量资金介入，且增量资金越多，行情力度就越大；而A股市场整体估值水平是否处于历史低位，并不是新一轮上涨行情或一轮强力的中期反弹的必备条件，因为估值处于历史低位后，还可能有更低的估值水平出现。

  从表象上看，“7·23”动车事故导致的高铁概念股集体暴跌，特别是龙头股中国南车、中国北车7月25日跌幅分别为8.90%、9.69%，成为本次市场下跌的导火索。从外围因素来看，美债谈判再度破裂，奥巴马承认美国或违约。如果美债真的发生违约，无疑对全球的金融市场产生巨大的冲击。欧洲债务问题依然还有不确定性。上述两个因素是造成7月25日出现破位放量长阴线的主要原因。

  实际上，导致A股市场破位的真正因素是：首先，自2610点开始的反弹是存量资金所为，而存量资金推动行情的特征就是反弹高度逐渐降低。在资金面不足的情况下，一些机构主动性减仓迹象明显。其次，管理层把稳定物价作为首要任务，重视物价调控效果。管理层指出，必须坚持房地产调控方向不动摇、调控力度不放松。这与此前市场预计7月初货币政策、房地产调控放松有很大的差距，而这正是机构积极参与2610点反弹背后的逻辑。此外，市场还担心地方债务风险对A股市场的冲击。

  美欧金融、经济动荡不定，提高美国国债上限谈判处于最后关口。如果获准提高美国国债上限，并不能解决其长期的财务问题和预算赤字，但将推高国际大宗商品期货价格，中国将承受巨大的输入性通胀压力；如果谈判破裂，甚至宣布美债技术性违约，美国经济、金融系统将面临大危机，并给全球资产价格、全球经济造成严重冲击。中国至少持有1.16万亿美国国债，如果美国发生债务违约，中国将遭受严重的损失。上述两种结果，对中国经济的影响都是负面的。

  笔者认为，欧洲主权债务危机远未结束，8、9月份将是极度危险期。欧债危机固然有欧洲自身的问题，但美元与欧元的博弈是背后推手。目前美国自身陷入多重麻烦，揭欧洲与中国的“短”以显示自身之“长”，以吸引资金回流美国，压低美国国债收益率。虽然有欧元区外围国家债务、赤字问题严重，自身经济增长乏力等内因，但美国三大评级机构、美国金融权威人士推波助澜这一外因绝不可忽视。不排除这次欧债危机外因才是主导因素，即美国评级机构穷追猛降“评级”。

  自2009年底，欧洲主权债务危机爆发以来。有这样一个规律，当美国经济、金融状况较好时，欧洲一般比较平静。一旦美国经济、金融状况不佳，或者要出台不利于美元的政策时，欧债危机便会“发作”。近期，美国经济表现不佳、失业率上升至9.2%。在就业加速增长之前，美国经济可能继续维持疲软态势。为刺激美国经济，美国第三轮开动印钞机只是时间问题。此前美元和欧元的博弈，以及美国、欧洲经济的低迷，必然使得国外金融、经济不确定性因素增多，这也将影响到大家参与A股的热情。

  虽然两市股指大幅下跌后出现抵抗，上证指数连续四个交易日站在2700点整数关口，但放量长阴后的缩量抵抗性反弹，表明投资者对后市多了戒备之心。短期内，A股市场若想重新返回原有上行通道，上演纠错行情的难度较大。经过集中释放利淡因素后，A股市场做多氛围已经完全涣散，低迷的市场成交量表明场外资金入场的动力明显不足，沪指单边成交不足1000亿元，且整体反抽幅度十分有限，显示投资者恐慌情绪虽然暂时缓解，但谨慎忧虑依旧存在。

  由于乐观机构仓位都较重，很多机构今年以来还亏损，如果没有预期之外的利淡因素，这些机构“不会轻言放弃”。上周五，银行股等权重蓝筹股的活跃表现，就是这方面的体现。历史经验，在一轮调整中，仅依靠提高权重股拒绝大盘调整，结果都是“抵抗并不能改变调整的趋势”。抵抗性反弹后，A股市场再次下探2610点并没有悬念，后市跌破2610点是大概率事件。现阶段表现抗跌的品种不代表日后走势强劲，小心近期抗跌品种潜在的补跌或者破位。水泥、建材等上半年强势板块有构筑中期顶部的迹象。