不会对估值产生持续冲击

  ⊙记者 潘圣韬 ○编辑 朱绍勇

  巨大的扩融对2009年以来的A股市场整体估值造成了冲击。这样的冲击还会不会持续？申银万国研究所日前对未来3年A股供需状况进行分析，认为2011年是A股市场新增融资需求的高峰，预计未来3年A股IPO、再融资和减持等行为将实际新增供给1.5万亿/年，不会对估值产生持续冲击。

  申万认为，未来3年股市的供给主要分为三大部分：IPO、增发+配股以及大小非解禁。由于政策依赖及未来不确定性等因素，申万在预测趋势时同时兼顾了历史的稳定性、2008年以来市场供给的新变化以及对未来供给做情景假设下的“压力测试”等原则。

  首先，假设沪市IPO每家平均融资额为107亿、深市IPO每家平均融资额为7亿、沪市主板每年IPO上市50家、深市每年IPO上市250家，申万预计未来3年平均每年IPO融资额大约为7100亿元，相比2010年增幅在45%左右。

  其次，结合历史情况，假设未来3年有再融资需求的公司市值占总市值比例为30%、有再融资需求公司的增发比例为4%、剔除银行后的配股规模与增发比值为7%、未来3年每年市值增长10%，申万预计2011-2013年分别达到6281亿、6709亿和5180亿。其中，2011-2012年，银行再融资规模预计占到总规模的30%左右。

  再次，假设沪市大股东（3年解禁）持股占比为37%、沪市战略投资者（1年解禁）持股占比为17%、深市大股东（3年解禁）持股占比为37%、深市战略投资者（1年解禁）持股占比为26%，申万测算得出未来3年大小非解禁规模分别达到21183亿、18113亿和31050亿，相比08-10年有明显下降。综合对IPO、再融资和大小非解禁的规模的分析，申万认为未来3年股市供给总额将不会在2008-2010年的基础上持续出现系统性上升。2011-2013年供给规模分别达到3.4万亿、3.2万亿和4.3万亿。其中IPO和再融资将是新增供给的主力来源。

  但申万同时指出，单纯的看供给规模意义不大，从最近5年情况看，减持占解禁市值比例很低，均值仅为2.5%左右。申万认为，市场实际资金需求=IPO+增发配股+解禁股实际减持额。假设未来产业资本的减持力度大幅提升到4倍于现在的水平，其测算出的未来3年股市实际资金需求为：2011-2013年分别1.55万亿、1.56万亿和1.54万亿，相对2010年提升了40%左右。

  申万认为，即使在这样一个看似惊人的扩容速度下，每年扩容的市值占流通市值的比重也只有7.5%，对于整个A股市场的资金面不会构成特别大的冲击。而通胀持续高位的宏观背景则有助于包括股票市场在内的金融资产的规模明显上升。按照比较保守的资金来源预测结果，A股现有的估值水平能够得到资金来源的支撑。