⊙记者 王晓宇 ○编辑 朱绍勇

  齐鲁证券发布的8月投资策略认为，中国经济出现轻度滞胀特征并可能在反复中延续。只有以ROE 上升为标志的成长才能率先打破市场区间震荡束缚。A股下一次上升波段将于10月至11月出现。

  报告认为，与2008年流动性链条突然断裂、经济瞬间崩塌的金融危机不同，当前欧美经济面临的问题包括：内生增长乏力，资金使用效率低，加上政府部门开始去杠杆，经济恢复进程相当缓慢。

  在此背景下，今年以来中国经济将展现出轻度滞胀特征并可能在反复中延续。国内需要2~3年的时间来消化2009年以来投放的过量货币，较高的通胀压力、频繁的宏观调控以及由此带来的经济波动将成为常态。与之相对应，齐鲁证券判断A股综合指数的波动幅度将大幅下降，其间的涨跌更多地体现为间歇性和阶段性，总体特征是“板块轮动、个股活跃、指数中庸”。

  但在此前，市场需要在四方面重建预期：一是货币取向维持趋紧态势；二是如果没有货币政策的配合，由于挤出效应，财政项目对经济的贡献更多是结构性的，在总量层面可能低于预期；第三，非金融类上市公司ROE 大约在三季度开始回落；最后，由于潜在库存的隐忧始终无法消除，投资者对地产销售及投资的预期明确。

  鉴于以上判断，该机构预计在新的预期落地之前，市场将难有作为。只有以ROE上升为标志的成长才能率先打破市场区间震荡束缚。A股下一次上升波段将于10月至11月出现。

  就投资策略而言，齐鲁证券认为，A股市场特征将主要出现四个方面的变化，进而促使投资者对固有的投资策略进行必要的取舍和调整：未来A股市场的波幅将小于50%，仓位策略将不再有效；品牌企业和优势企业对非品牌和劣势企业形成挤压，行业分化的纵深发展，使得行业配置的超额收益迅速下降；滞胀背景下，政府调控干预的结果往往导致社会资源进一步向国有企业和大企业集中，这将导致产业链上利润分配不均，行业轮动策略退居二线；过去A股估值主要受资金面的影响，是作为外生性变量存在的。如今，估值受盈利推动的内生性越来越显著，“估值修复”将不再是主流。

  投资方向上看，齐鲁证券维持个股活跃、利好兑现的建议。建议择优布局小市值股票。同时关注政府和国有背景产业资本的新增需求，依次为：军工、区域经济、水利、保障房、新兴产业，推荐军工，产业资本目前整合预期较强的是煤炭。对于传统周期性板块，在未来走势并不明确的背景下，牵扯全局的地产板块同样值得关注。