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  □作者 乐嘉春

  作者系

  经济学博士

  上周，有一则消息——允许人民币境外合格投资者（RMB Qualified Foreign Institutional Investors，RQFII）投资境内证券市场——引起了市场的特别关注，尽管RQFII的起步金额为200亿元。至此，市场期盼已久的RQFII终于“呱呱落地”。

  之所以讲市场期盼已久，是因为去年8月份我国香港地区曾公开发行过首个境外人民币基金——“海通环球人民币收益基金”时，由于该境外人民币债券基金除了主要投资境外人民币定息产品外，预留部分资金等“小QFII”获批后，还可投资内地债券等产品，当时市场都期待“小QFII”快点到来。其实，目前大家等来的这个“RQFII”与“小QFII”的基本精神是一致的，即允许境外投资者使用离岸人民币回流投资中国内地股票和债券。

  “RQFII”之所以能很快成行，最重要的原因在于这项制度将有助于完善和建立境外人民币的回流机制。确实，今年以来人民币跨境贸易结算、存款和贷款业务、人民币债券发行及其他金融产品开发等因素导致离岸人民币规模快速增长。

  根据香港金管局公布的数据，今年上半年我国香港银行体系的人民币存款继续较快增长，由今年年初的3150亿元人民币上升76%至6月底的5500亿元，平均每月增加近400亿元人民币。其中，企业的人民币存款增加大约2000亿元人民币， 6月底已超过3900亿元人民币，占人民币存款总额的71%，成为我国香港地区人民币存款增长的主要动力。另外，今年上半年，经过我国香港银行处理的人民币贸易结算交易的金额已达8000亿元人民币，远超去年全年的3700亿元人民币。

  但受到资本管制、境外人民币投资渠道匮乏等因素影响，当前离岸人民币规模的快速发展，促使中国考虑应尽快建立境外人民币的投资回流机制，以拓宽境外人民币的投资渠道。也就是说，一旦境外人民币的投资回流机制得以建立，人民币境外合格投资者就可以用离岸人民币回流投资包括A股和债券在内的内地资本市场。这是此次RQFII之所以会出台的主要原因之一。

  鉴于人民币跨境贸易结算、存款和贷款业务等因素都将影响未来境外人民币规模保持较快增长，RQFII则允许境外人民币资金回流投资A股市场，势必会对未来A股市场形成新的资金供给来源，对A股市场是一个长期利好。但在笔者看来，这种影响可能是结构性的。

  这是因为，RQFII一旦启动，这部分境外人民币资金在A股市场将如何展开投资呢？依笔者之见，基于成熟市场的理性投资理念，RQFII进入A股市场，首先是很可能会对大盘蓝筹股率先进行战略性配置，以期控制A股的投资风险。因为，目前A股大盘蓝筹股的市盈率水平较为合理，表明当前A股的整体市盈率水平也较低。鉴于“A+H”金融股之间的价差较小，金融股很可能会成为RQFII选择的重要投资对象。其次是A股的各类ETF基金也会成为RQFII优先选择的投资对象，初入A股市场投资，这样的投资组合更简洁、高效。再次是RQFII还可能会选择性地进入中小板和创业板市场，以较小比例对高成长性个股进行适当配置。当然，鉴于A股的退市制度尚待完善，RQFII也会“入乡随俗”，对ST股和绩差股进行投机，但这部分投资比重会相当弱小。

  由此看来，RQFII入市对A股市场的影响是结构性的，基本上会采取“抓大放小”、“优胜劣汰”等理性投资原则对A股进行投资筛选，在总体上对大盘蓝筹股和ETF基金有正面影响，对其他类型的A股波动则影响甚微。

  当然，鉴于目前批准的RQFII规模较小，可以预期的是，RQFII对当前A股波动的影响相当有限，但从长期看，RQFII的影响，不仅仅局限于回流投资A股的资金规模会不断增长，还可能会像QFII那样在投资理念、选股标准等方面确立一定的市场领先优势，最终或对A股市场产生另类的深远影响。