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  □作者 逯新红

  作者单位:

  中国国际经济交流中心

  就在美债危机蔓延之际，评级机构穆迪最近将日本主权债务评级从Aa2下调至Aa3，其理由是日本政府面临的巨额财政赤字。确实，截至2011年6月，日本的国债和借款余额总计988万亿日元，2010年度日本的债务总额是GDP的2.06倍，在发达国家中处于最高水平。那么，穆迪下调日本国债评级，短期内是否会引发日本爆发债务危机？这个问题值得关注。

  尽管当前日本债务规模庞大，但在笔者看来，日本爆发短期债务危机的风险并不大，这是因为日本可以长期维持较高的债务水平，其主要理由有以下几个方面。

  第一，日本短期偿债压力较小。从日本长短期债务结构来看，截至2011年6月，2年期以上的普通国债、财政投融资特别会计国债和长期借款余额为742万亿日元，占债务总额的比例为75.1%；1年期以下的国债和短期借款余额为75.9万亿日元，占总债务比例仅为7.68%。因此，日本面临的短期还债压力较小，短期内也不会爆发债务危机。

  第二，日本的经常账户盈余增强了日本政府的融资能力。2010年，日本经常账户顺差为17万亿日元（同比增长1.3倍），且经常账户长期处于盈余状态。这意味着日本政府可以从国内直接融资而无需依靠海外资金。

  第三，日本国债长期收益率高于定期存款利率。2000年以来，日本10年期国债收益率在1%-2%区间波动，10年期定期存款利率在0.2%-1.8%之间波动，国债收益率远高于定期存款利率。并且，日本国债收益率长期波动幅度不大，属于相对安全资产，加之日本长期处于通货紧缩状态，国债已成为日本投资者之首选。

  第四，庞大的海外资产可以支撑其维持较高的债务水平。2010年底，日本对外净金融资产总额高达251.5万亿日元，占当年GDP的52.5%，并连续第20年成为全球最大债权国。庞大的海外资产对日本经济的发展起到了重要支撑作用，是日本能够维持其较高债务水平的重要原因之一。

  第五，日本国债持有者约有94%为本国投资者。日本国债持有者的构成中，外国投资者比例仅占6%，日本本国投资者占94%。只要日本本国投资者对本国国债持有较强信心，即便是6%的外国投资者减持日本国债，也不会对日本国债形成较大冲击。

  第六，日本国债是全球避险资产。受欧美债务危机影响，2011年以来德国和美国的10年期国债收益率大幅下降，相反日本国债10年期收益率始终稳定在1.1%-1.3%附近，说明日债与欧债和美债相比相对安全，并已成为全球避险资产，全球范围内的需求也在增加。

  第七，日本可通过主权货币贬值和增加税收缓解债务压力。截至2010年7月，日本外汇储备达到1.15万亿美元，仅次于中国位居世界第二位。同时，日本央行可以通过干预外汇市场让日元贬值来缓解债务压力，但丧失独立货币主权的希腊和西班牙等国则不能采取这一方式缓解债务压力。

  第八，日本的增税空间很大。日本的国民负担率（税收总额与社会保障负担总额之和/GNP）水平并不高，在OECD 30个国家中居第24位，特别是日本税负率（税收总额/GNP）为30个国家中最低。2010年度日本税负率预计降至21.9%，远低于其他发达国家或经济体30%-50%的平均税负率。同样，目前日本消费税为5%，也远低于其他发达国家或经济体的10%以上的平均消费税。虽然日本政府征税阻力较大，但目前越来越多的日本人认为提高税率不可避免，尤其是提高消费税的可能性较大。可见，日本的征税空间很大，可以通过征税来改善目前严峻的财政状况。

  上述分析表明，短期内日本国债风险不大，出现债务违约的概率不大。但是，以目前日本的资产负债差额及发债速度来看，最多能支撑其国内继续发行2-3年的国债，日后可能需要到国外发行国债融资。但是，日本政府为筹集重建资金，进一步增发国债，将大大增加已经债台高筑的日本政府债务负担，还可能导致日本国家信用评级被进一步下调，这将提高日本的海外融资成本。日本政府若不能采取措施严肃财政纪律，明年将会面临国债被大量抛售的风险。