■新湖期货研究所 耿嘉磊（F0273414）

  近日随着前期不安情绪的宣泄，外围市场呈现一定的企稳迹象。最近公布的一些经济数据与政府救市政策也起到了提振市场人气的作用。

  首先，备受关注的美联储主席伯南克上周末的讲话虽暂时没有抛出QE3的言论，但他同时表示会采取通过一系列政策在各领域进行改革（包括住房、公共财政和税收体系、劳动力市场、金融业、教育、竞争力等方面）来帮助美国经济稳步复苏，这仍旧给予市场一定的信心。同时美国商务部发布的7月个人收入和开支报告显示出消费者开支环比强劲增长也给予美股暂时强劲反弹的动力。这主要因为消费开支在美国经济总量中占有约70%的比重，对美国经济无疑是至关重要的。0.8%的环比涨幅创下了今年2月以来的新高，摆脱了此前6月环比微跌0.1%的窘境。此外，近期美国总统奥巴马也或将公布刺激就业计划，为了挽救持续下滑的支持率与明年的连任大选，奥巴马将为此不遗余力，目前市场普遍预计其将选择整修基础设施来拉动就业。可见，美国近期的一些利好消息或将有助于市场的稳定，但经济形势仍存在较大反复。

  欧洲方面，各主要成员国制造业PMI的快速下滑与出口动能的减弱预计将拖累三季度GDP增长。但相对乐观的是，欧洲通胀压力受前两季度的加息影响出现了回稳迹象，德国公布的8月CPI数据虽显示月率小幅下滑0.1%，但这也符合市场预期。我们认为欧元区短期需要忍耐2%以上的通胀，短期货币政策将维稳以促进经济复苏。此外，对于欧洲主权债务问题的担忧暂时未见升级，希腊第三大银行Alpha Bank和第二大银行EFG Eurobank合并以抵御债务风险的做法是受到了市场的认可并有望被效仿，之前掀起短暂风波的债务抵押品问题9月中旬也将有结果。所以短期欧洲形势趋于稳定，但其脆弱的本质仍没有明显改善。

  中国经济走势在近期相对更为复杂，一方面受累于国际市场经济增速减缓带来的需求下降和人民币升值进程影响，出口增速大体下降趋势没有改变，而国内PMI仍持续回落显示国内经济活动进一步减速。另一方面，价格总水平仍可能高位运行带来的通胀压力犹存。虽然2011年通胀目标由4%上调至了5%，但依照目前国际市场大宗商品价格仍处高位，输入型通胀影响没有明显减弱和国内生产成本上涨压力并存的形势下，其实现的可能性颇低。因此无论是货币还是行业政策放宽的预期都是一再延后，中期房地产调控政策是继续加码，央行将三类保证金纳入存准基数的做法更是打击市场信心。所以整体上看，国内宏观经济形势和之前几个月并未出现根本转变，但股指的估值水平确实因前期国际市场系统性风险触发而有了更大的优势。并且对比这轮下跌行情（7月21日至今），美股跌幅约9.31%、法国17.36%、英国12.37%、德国21.48%，中国仅6.6%的跌幅清晰预示着下跌空间的有限。

  综合看来，欧美市场的经济复苏将一波三折，离真正的反转仍有很大距离。而国内股指受制于此类不确定性和国内基本面情况难出现大幅上涨的行情，最终期指将伴随国际市场的波动而宽幅震荡的概率较高。操作上笔者认为不宜过分追高，相反逢高会有较好的做空机会。（CIS）