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       | 4版:要闻
    今年首期上市公司高管培训班举行
    多项经济领域法律法规
    今起实施
    伯南克讲话触动“结构性改革”
    两公司IPO申请过会
    国家退牧还草工程出台新政策
    国务院要求央企强化管理和风险管控
    第二批13张第三方支付牌照发放
    深证1000等指数发布 深证规模指数体系建立
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    伯南克讲话触动“结构性改革”
    2011-09-01       来源:上海证券报      作者:刘利刚
      □作者 刘利刚
      作者系
      澳新银行大中华区
      经济研究总监

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      上周五,全球金融市场的焦点都放在了美联储主席伯南克身上。因为,这一天全世界的央行官员都聚集在美国怀俄明州小镇杰克森霍尔,美联储主席伯南克在这次会议上对美国未来的经济、货币及财政政策作出说明。

      此前市场早已普遍预期,伯南克将在这次讲话中提及第三轮量化宽松政策(QE3)。在全球金融市场动荡、发达经济体再度出现经济减速的大背景下,市场也似乎急迫地需要美联储的这针“强心剂”。但伯南克的讲话多少让市场失望了,因为他甚至没有提及“QE”这个词,而是提到了各种政策之间的相互作用,提到了金融监管及金融稳定等若干结构性而非应急性的改革举措。

      市场的评价在某种程度上是对的。伯南克的讲话是经济学家们最欢迎的,从理论上来说,任何一种应急性的救助举措,都可能导致未来的负面效应。虽然过去两轮量化宽松政策在一定程度上缓解了经济的“自由落体”式滑坡,但也带来了全球性通胀等严峻问题,世界经济尤其是发达经济体患上了一种“救助依赖症”——一旦出现问题,就立刻需要一针“强心剂”,而且其剂量需要越来越大。

      如同救助一个重症患者,大剂量的药物应该在短期内被使用,但长期的恢复仍然需要自身的调理,以及长期但剂量较小且药性柔和的药物。

      世界经济亦是如此,身为美联储主席的伯南克深谙此道。伯南克已经表示,目前的“极低利率政策”将至少再持续两年左右的时间,这已经为再度陷入危机的美国经济提供了一定的刺激。

      在“极低利率”政策之外,伯南克也表示,美联储还可以提供若干种工具,以防止经济急速下滑,其中当然也包括市场期待已久的QE3,只不过在美国经济仍然处于“缓慢增速”区间时,这种政策并不应该被立刻和毫无保留地推出,这可能也是伯南克没有提及这一政策的重要原因。

      因此,笔者认为,短期之内,美联储会保持目前的资产负债规模,除非美国经济再度陷入连续的大幅环比负增长,否则美联储将不会大规模增加国债购买。需要指出的是,美国经济仍将在今年之内保持温和增长,这也意味着QE2.1的可能性要大大高于QE3。

      此外,美国经济的重点将必须转向财政改革以及金融体系的结构性改革,这一点被伯南克不断强调。

      对市场来说,这可能意味着:

      第一,尽管美国的财政开支短期内仍可能增加,但中期内开支必须与收入情况相匹配,大规模的财政赤字也必须从美国经济中消失。在这样的情境下,美国经济将仍然存在着较长时间的“痛苦复苏”,也意味着美国的GDP将保持“低速漫长”的增长曲线,对世界经济来说,这可能不是一个好消息,却是更具有可持续性的。

      第二,美国金融机构将面临再次的“去杠杆化”。如果金融体制改革及金融监管改革被大规模推进,美国金融机构持有的风险头寸可能需要被平仓,或被要求缴纳更多的保证金以降低杠杆率,对金融市场来说,这样的措施可能是相当致命的,但对于美国经济的“再正常化”来说却是不可缺少的,美国银行金融机构将可能更加依赖信贷,而非此前的各种结构复杂的衍生品交易,这也有利于控制风险,降低风险的传导。

      第三,美国的福利政策存在修改的可能。伯南克在讲话中提到了这一点,即很多高科技药物的使用是否带来健康水平的提高,事实上是一个未知数。因此,美国未来可能降低医疗的“过度科技化”,以降低财政支出。与此同时,社会保障体系的相关改革也可能孕育其中。对美国经济来说,这也可能意味着一种改革,即社会福利将被有限和合理地供给,以降低开支,提升美国经济的竞争力。

      对中国经济来说,美国经济的“转慢”以及“转向”,也意味着中国经济将面临更加紧迫的“向内转”任务,不仅包括创造更多的内需,也需要进行更多的结构性改革为增加内需创造更加好的制度性基础。但是,与美国的改革不同的是,中国应该推行允许金融机构更加自主的金融系统改革,以提升金融系统抗风险的能力和弹性,同时也应该提高中国普通居民的社会保障水平,增加社会福利,以创造更加具有活力的内需型经济增长模式。