深化结构调整，积极发展铁路建设以外的业务

  报告期，中国中铁应对铁路投资增长缓慢的局面，一方面加大了公路、城市轨道交通、水利水电、城镇化建设、市政、机场码头、保障性住房等市场开发力度，另一方面积极发展其他业务，公司的BOT项目、物资贸易、矿产资源开发等业务发展顺利。公司管理层的战略是通过深化结构调整、优化经营布局，继续强化以基建为主业、相关多元业务协调发展的经营结构，降低对铁路基建市场依存度，加快向建筑业高端领域、相关新兴产业拓展。

  上半年全国铁路基建投资完成2,422亿元，同比仅增长3.1%，公司克服困难实现该项收入增长14%。同期，公司高速公路BOT项目营业收入稳步提升，同比增长114.89%；物资贸易营业收入同比增长101.4%；矿产资源开发方面，在现有的煤炭、黄金等矿产资源项目的基础上，积极推进铜、钴、钼等矿产资源的开发。目前，公司承接了多项重点项目，在参与的各项工程施工生产总体进展顺利。

  公司上半年实现营业总收入2,228.95亿元，同比增长13.92%，归属于母公司的净利润24.87亿元，同比下滑22.5%。申银万国分析师认为，三费增长40%是利润下滑的主要原因，而三费增长的主要原因是融资成本上升、地产业务规模增长促使销售费用增长以及职工薪酬的正常增长。中国中铁则表示，不更改下半年经营计划，继续深化结构调整，提高盈利能力；同时，将积极清理应收账款，继续深化结构调整、拓宽融资渠道以缓解财务费用压力。

  截至6月30日，公司实现营业总收入2,228.95亿元，完成年初计划4,475亿元的49.01%；新签合同额为人民币2387亿元，完成年初计划6500亿元的36.72%。目前，中国中铁在最近公布的2011年度美国《财富》杂志世界500强企业排名中，名列第95位，较2010年上升42位。

  铁路建设模式变革或将推动“基建+地产”，收入与毛利率双升

  据申银万国研究报告，铁路建设模式或由地方政府主导投资，“以地养路”；若“以地养路”正式启动，“基建+地产”将使公司收入与毛利率齐升。

  据报道，未来除干线铁路及延伸线外，全国所有区域性地方城际铁路，铁道部原则上都不再投资，改由省政府主导其融资、建设及商业运营。为解决建设资金问题，部分省政府已经开始进行建铁路模式的一系列调研，其中一个方案就是盘活铁路周边的土地资源，实现“以地养路”，铁路站点附近的土地资源原本属于划拨性质，将转变为商业用地。

  而铁路建设公司在铁路站点附近的土地招标中或将有优势。未来铁路公司可能与房地产公司组成联合体，运营铁路系统的房地产业，很可能在土地招标中出现这样一种情况：要求在商业地产中配建铁路，其竞标主体就一定会被要求有铁路建设经验。

  倘若“以地养路”正式启动，“基建+地产”将使公司的收入与毛利率齐飞。上半年房地产开发收入占公司收入2%，若“以地养路”的铁路投资模式正式启动，不但铁路投资有望加快走出低谷有助公司铁路基建投资业务重回增长，公司房地产开发收入的增长也有望大大加速，造就收入与整体毛利率齐升。

  据申银万国研究报告，预计2011、2012年EPS分别为0.37元、0.41元。考虑到铁道部新的招投标细则敲定后招投标将继续，未来存在地方政府“以地养路”推动公司“基建+地产”的可能，以及公司经营结构调整的进一步深化将降低对铁路建设的依赖度并增长盈利能力，维持公司增持评级。(CIS)