⊙东吴证券 周恺锴

  上周大盘呈现震荡下行的态势，5个交易日中有4天收阴线。同时两市成交量也急剧萎缩，上证综指从8月25日的1046亿元萎缩至9月2日的560亿元，缩量近五成。而个股也沉浸在阴跌之中，两市仅一成左右个股累计实现上涨。板块方面，黄金、农林牧渔、建材等板块领跌，相反通信、银行等板块走势相对较强。从技术形态来看，沪指连续被5日和10日均线压制，并再次形成下降运行趋势，加上两市成交量的持续萎缩，短期再次呈现弱势格局。

  经济增速回落趋势未改

  上周公布的8月PMI数据终于呈现止跌回升的态势，但是我们认为这并非意味着中国经济增速回落趋势的改变。如果剔除季节性因素的话，实际经济增速仍处于稳步回落的态势。一方面拉动经济增长的三驾马车均难有超预期的表现。具体来看，欧债、美债以及人民币升值使得出口形势不容乐观；尽管保障房等项目为固定资产投资提供了不小的支撑，但持续的调控政策以及房地产资金链的紧张已经开始显现，投资方面的压力不可小觑。从消费情况来看，受到限购和竞争加剧的影响，房市和车市已现增速下滑态势，加之中国传统消费观念短期不可能明显改变，在现有条件下消费也难成为扭转经济回落趋势的领头羊。另一方面，8月份购进价格出现反弹，国内通胀压力不减。加之浙江等民间借贷利率高企，资金压力急剧增加，实体经济吃紧。作为中国经济的晴雨表，资本市场对此已经有所反映。随着半年报的披露，2011年上半年上市公司整体净利润增速为22%，我们不考虑其中存在明显的马太效应，仅从数据考虑，这与年初30%的普遍预期仍存在一定的差距。另外，上周A股市场的持续调整也是最好的证明。综上分析，目前中国宏观经济增速逐步回落的势头并没有发生本质改变，但是如果通胀能够在三季度出现拐点的话，未来政策调控方向或将由防通胀转向保增长。

  投资策略及市场热点

  近期市场仍然没有形成明显的投资主线，热点散乱、短炒特征明显，难以制造良好的赚钱效应，使得场外资金更多选择观望。从近几个交易日的走势来看，多方虽然有抵抗的迹象，但考虑到后市宏观经济仍存在一定的风险，资金做多信心并不充足。而权重板块的偶尔脉冲以及近期的抗跌主要是因为估值优势明显，后期能否有好的表现值得继续观察。同时我们需要提示投资者的是，中小板和创业板指数连日来走出持续回调的走势，使本来就缺乏亮点的市场更少了一份生机，尤其是创业板指数存在短期见顶的可能，因此在操作上，建议投资者在形势明朗之前最好回避此类个股。总之，在目前指数弱势格局没有改变以前，应严控仓位，同时需防范部分强势个股和股价处于高位的小盘股回落的风险。