自从金融危机以来，大伤元气的美国经济始终未能痊愈。近几年很多美国人被迫缩衣节食，在高失业率和高负债的双重压力下苦苦挣扎。就连富可敌国的蝙蝠侠也经受不住，开始变卖家产。据说曾在蒂姆·伯顿执导的《蝙蝠侠》三部曲中出现过的蝙蝠车原车，最近就被现实中的车主摆上了eBay网进行拍卖，要价超过60万美元。

  我们虽然无法了解蝙蝠车主人真实的财富状况，但美国经济的低迷气氛却毋庸置疑。宏观数据疲弱，消费市道萧条，负面新闻接二连三，难怪投资者忧心忡忡，令美国股市近期也高度波动。

  事实上，近期跌市覆盖范围之广和速度之急令人讶异。市场恐慌指标已到达极端水平，瑞信冒险意欲指数更大跌至1980年代初成立以来的最低位，而且下挫步伐与跌市同样急剧。历史上，当瑞信冒险意欲指数处于恐慌水平时，通常都是入市的讯号。市场极度恐惧，或可视为反而应该坚守风险资产的指标。

  近期最戏剧化的新闻，也许并非美国主权债务被降级，而是第二季本地生产总值数据表现差劲，以及历史数据的向下修订。摩根资产管理认为，由于经济学家是基于历史数据而对未来增长作出预测，因此数据向下修订亦会令预期受压。市场上有一种观点相信，美国经济增长一旦降至2%以下，就会停滞不前甚至重陷衰退。尽管现时增长正是处于这水平，我们的基本假设仍然显示，目前美国只是处于周期中段的放缓，而并非步向双底衰退。

  在疲弱的美国经济背景下，投资者难免怀疑美股市场能否在经济并无增长之下录得进账。我们则认为，关键在于企业盈利。企业要在盈利方面取得增长，当然会比以往困难，但企业边际利润却可望比目前分析员所预期者坚稳。市场共识相信，企业边际利润会将被压缩回落至长期平均值。然而，当前的周期其实有别于以往，因为现时存在大量闲置产能，而在长期高失业率影响之下，劳工议价能力亦有限。由此可见，边际利润压缩的过程或会延长，暂时可对企业盈利构成支持。

  至于营收方面，则很大程度将取决于现时的市场恐慌将维持多久。倘若最终证明这是为期仅数周的短暂跌市，企业营收所受影响亦将有限。但假如跌市持续更长时间，消费者情绪就可能会迅速恶化，令企业营收受压。

  真正驱动股市表现的因素，不一定是实际盈利本身，而是盈利能够持续超越分析员预期的程度。在投资者之间弥漫的紧张气氛，意味任何盈利令人失望的消息，都可能构成更甚于盈利或许未能录得增长的打击。基于边际利润仍将靠稳的预期，我们继续看好盈利因素对股市构成的支持作用。

  综上所述，虽然投资者往往容易受到恐慌情绪影响，但在作出投资决定时仍要以基本因素为依据。我们认为，目前美国经济只是处于周期中段的放缓，而不会陷入双底衰退，加上刺激政策继续提供支持，令我们对美股保持正面展望。我们认为美国股市现水平估值吸引，企业边际利润的抗跌力亦可能超出分析员目前所预期。