■天津贵金属交易所 任亚敏

  黄金不是金融产品，是大宗商品，但是黄金市场比任何金融市场、大宗商品市场都更加复杂和不透明。原因很简单：黄金市场上的主角历来不是基金、机构、以及商业银行这些被监管的实体，而是央行、国际货币基金组织、美联储，是给世界金融秩序制定规则的监管者。美联储通过创造黄金需求，控制了整个黄金产业链，进而达到控制黄金价格的目的。实施办法有很多，“贷黄金”是其中之一。

  布雷顿森林体系塌陷以来，黄金不再是名义上的货币。不过这并不影响黄金可以像货币一样经营。美联储通过贷出黄金获得“贷金利息”。黄金银行和金矿主借入黄金后，通过伦敦市场卖出黄金，将收入买入国债，并用远期或者期货市场进行套保，坐享利差。贷金合同里通常会包含利率、期限、以及召回期权。这个召回期权，成就了过去一年的牛市。

  在金融和平时期，美联储放贷，获得贷款利息；黄金银行进行利率套利，都可以认为是几乎无风险的收益。金融危机发生以后，由于其他业务的牵连，黄金银行可能出现经营困难，进而导致还贷困难。一旦黄金银行倒闭，美联储贷出去的黄金无法收回，将会遭受永久性损失。

  对于美联储而言，两房、雷曼兄弟、贝尔斯登的死活不是问题。虽然他们规模比某些黄金银行还大，但是问题都局限在“货币”范围。正如美国副总统拜登访华时所言，只要是美元债务，绝对不会违约。美联储印钞票颇有一手。货币银行的问题，能在体制内解决，就体制内解决；体制内解决不了，就用市场解决；市场解决不了，退一万步讲，还可以印刷钞票。所以，美联储并不特别关心这些银行，可以任由其自生自灭。但是对于高盛、美银、大摩这些黄金银行而言，概念完全不同。他们从美联储借出的黄金高达几千吨，一旦倒闭，几千吨黄金的损失几乎肯定在可预见的未来无法弥补。损失实实在在，印多少钞票都没有用。虽然大家对“大而不能倒”有很多解释，不过在笔者看来，这个“大”，指的就是从美联储借出的黄金。如果只是货币及其衍生业务，多大也不大。

  金融危机以来，美联储印钞票拯救了黄金银行，而让那些货币银行接受了市场经济的明规则。为了控制黄金风险，美联储一方面停止借出黄金，一方面开始应用其召回期权，要求这些银行提前归还借出的黄金。伦敦金市的主要卖方黄金银行碰上召回，只能空翻多，变成买方，而且数量巨大。由于是买入还债，而不是投资或者投机，所以也只能不计成本。和其他金融市场一样，空翻多的力量总是十分惊人。“一声震的人方恐，回首相看已化灰?”。从2009年到现在，黄金已经涨了100%左右。如果单从避险、防通胀的角度看，这通胀率要高到多少才能让黄金100%的涨幅有一丁点儿合理性呢？

  “手中有金，心中不慌”。经过一年多的大规模召回，美联储借出去的黄金已经基本收回。这些所谓的“大而不能倒”的黄金银行，在美联储眼中不再“大”，也不再“不能倒”。美联储不再呵护，市场规律就会发生作用。所以不久的将来如果看到原本“大而不能倒”的美银、大摩、高盛纷纷遭遇麻烦，就一点儿也不会奇怪了。

  （CIS）