■ 巩万龙

  市场远非大家想象的那样，内外交困的A股再次回到2500点。在长信基金研究发展部副总监、长信内需成长拟任基金经理安昀看来，目前通胀已经进入“筑顶”阶段，下半年通胀从高位缓慢回落将成为大概率事件，经济增速短期下滑不可避免，但中期走向依然乐观。

  对于当前的震荡行情，即将担任长信内需成长拟任基金经理的安昀认为，中小股票估值风险已经大大释放，市场整体估值水平合理，当前频繁震荡，这是市场的过度反应。安昀建议长线布局大消费，如医药、酒类等，同时规避景气度处于高位的周期品。

  通胀进入“筑顶”阶段

  随着通胀的持续高企，市场开始对年初“前高后低”的预判产生怀疑。目前市场上关于通胀接下来如何演绎，出现了两种截然不同的声音：其一，如期回落；或者，依然维持在高位。

  对此，安昀认为，市场的分歧可以归纳为：有人认为通胀是一个周期性因素，随着周期的波动通胀会回落，也有人认为通胀是一个结构性因素，未来很难下降。

  “我倾向于认为通胀是一个周期性因素。”在安昀看来，“货币政策自去年2季度开始收缩，至今1年左右的信贷收缩已经对中国经济增速产生了负面影响。按照经济规律来讲，货币领先于经济，经济领先于通胀，当货币紧缩导致经济增速下滑成为现实，接下来通胀自然会回落。”

  安昀表示，目前固定资产投资占中国经济的比重较高，大概是40%到50%，其对经济的影响也比较大。从现在的数据中已明确看到固定资产投资的增速下降，未来经济增速下滑后，通胀就会自然下降。所以说此轮通胀中，还是周期性因素占据了主流。

  此外，安昀表示，目前国内推动通胀的主要有两个因素，一个食品，另一个是非食品因素。食品的上游是农业，农业是周期性的，而目前食品的价格已经处于高位，很难再有一个比较明显的涨幅。非食品因素分为工业品和服务业，工业品处于产能过剩的状态，虽然服务业价格的上涨是刚性的，但今年涨幅已经较大，明年很难有持续性。

  整体而言，安昀认为，目前是通胀的筑顶阶段，7月份可能就是高点，9、10月份应该有较为明显的回落，但考虑到下半年节日较多从而推动食品价格维持高位，以及新的涨价因素等，所以通胀回落的速度恐怕没有那么快，要维持在4%以内，明年春节后的概率较大。

  2500点反应过度

  自从4月中旬以来，A股受高通胀影响，一路震荡下跌。7月中下旬以来，终于爆发的美债危机引发全球股市恐慌震荡，A股内外交困，一路探底至2500点附近。如此困境之下，未来如何寻找投资机会？这是摆在基金面前的一个难题。

  分析当前经济情况和市场环境，安昀指出，当前震荡下跌的市场反应过度。首先，中国经济未来大概率是一个软着陆的情况。从经济的三大需求来看，消费和出口应该都是比较平稳的，主要的变数就是在于固定资产投资。而前期的信贷紧缩，其作用也主要是固定资产投资。在地产投资(主要是保障房)与制造业投资的支持下，应该不至于使经济出现所谓的硬着陆。

  第二，受食品价格持续超季节规律上涨和美国货币政策的宽松程度超预期影响，通胀形势难测。但仔细分析，一方面食品价格中最主要的影响因素还是猪肉，然而结合猪粮比和政府调控措施来看，猪肉价格或已经见顶；另一方面，如果美联储要推出QE3，则美国政府和美元将面临巨大的信用风险，其融资利率将进一步提升，对美国经济的复苏反而是不利的。所以，从大概率上讲，下半年的通胀或将回落。

  “在经济软着陆、通胀回落逐步得到市场验证后，下半年的流动性情况可能会好于上半年。鉴于目前中小企业的困境，央行或将适当放松对于中小企业的贷款，以缓解这个吸收最多就业人口的经济部分的生存压力”安昀认为。

  安昀表示，综合来看当前投资者有反应过度的嫌疑，且目前市场的估值处于较有吸引力的位置，其对后市保持谨慎乐观。从投资方向来看，伴随企业资本开支周期的启动，对装备制造类行业比较乐观。

  “中小市值股票已经历了大幅调整，部分估值已较有吸引力，而且中小市值股票比较多地分布在代表经济转型方向的新兴产业。”安昀分析道，目前是大部分制造业最黑暗的时候，需求开始明显下滑，成本依然高企，导致毛利率和估值都被严重挤压，未来一旦有所改善，将带来比较大的盈利弹性值得关注。

  谨慎看多下半年行情

  基于通胀下半年回落而经济又不会“硬着陆”的预判，安昀对下半年的行情更为乐观。在其看来，现在市场跌得越多，下半年市场上涨的概率就越大，也会有更好的机会。

  “目前很多人不看好下半年行情，是因为担忧通胀下不来，此外，对于经济硬着陆的担忧也是一个因素。”不过，安昀认为，从短期来看，未来半年到一年，中国经济增速难免会出现一定程度的下滑，但不会出现“硬着陆”的情况，在经济下滑之后，对于经济中期的走势还是比较乐观。因为无论从投资还是消费来看，中国经济的内生动力还是较为强劲的。

  谈及下半年的流动性预判，安昀认为，下半年市场整体流动性情况会好于上半年，其背后的逻辑在于，政策的制定并不是独立的，货币政策的走向主要由经济增速和通货膨胀这两方面的情况来决定，相信通胀控制下来后，政府会考虑择机放松货币政策。

  对于下半年的投资布局，安昀表示，会以防御为主，在4季度末才会考虑周期品的投资。目前在经济增速的下滑阶段，周期品受到的冲击较大，而周期股的估值修复已经快接近尾声，因此目前应该侧重于防御，布局大消费。

  (CIS)