⊙记者 黄蕾 ○编辑 于勇

  大盘疲态尽显，保险股亦难独善其身。市场对保险股短期走势的判断较为一致，但多空双方在保险股估值上却出现了明显的分歧。

  看多者认为，保险股已经到了跌无可跌的边缘，估值水平创历史新低；看空者则认为，我国寿险保费未来增速减缓已成定局，估值降低将成必然。

  看多者：估值处历史谷底

  相较中国人寿，中国太保和中国平安的中期盈利表现较好，但却并未助其股价一臂之力。相反，保险股估值水平进一步下挫。7月初至今，沪深300指数下跌10.7%，三只保险股明显跑输大盘，中国人寿、中国平安、中国太保分别下跌18.8%、16.3%、12%。

  按目前股价对应的估值来看，三只保险股的估值水平已处于历史谷底，接近2008年熊市时的估值位置。湘财证券发表报告认为，从目前的估值水平来看，保险股“便宜”已是有目共睹的，但投资者关心的是，保险股何时开始估值修复行情。

  综合多家投行的研究报告来看，三季度内，难见保险股起色。主要是因为，三季度寿险业务或将延续上半年低迷的趋势。一方面，七八月本身是保险销售淡季，另一方面是因为各寿险公司销售重点的调整。

  “上半年，寿险三巨头重点销售交费期短，首年保费多的产品，以确保全年保费量计划的达成。6月以后，三巨头开始逐渐转向销售交费期长，内含价值多的产品，以保证保单价值的提高，但这些保单首年保费低，因此导致增速的下降。”湘财证券研究员认为。

  但多数投行的观点是：寿险低迷的趋势或将在今年第四季度或明年第一季度好转。湘财证券认为，明年一季度后，由于行业对不利环境已经有充分的适应期，业务结构、人员配置等都有相应调整，同时由于基数效应的原因，预计增速会得到修复；国泰君安认为，鉴于估值和寿险基本面处于底部，整个行业仍处于朝阳阶段，养老政策改革的步伐越来越临近，随时可能带来希望，即使经历些煎熬，持有保险股终将得到回报。

  看空者：寿险步入低周期

  不过，由于保险行业受到外围和政策环境的影响，对于保险股未来走势，市场并非一致看好。

  国海证券的观点认为，2011年是寿险增速由高向低的转折年，之后寿险增速将进入低速增长期，估值降低成必然。其借鉴国外寿险公司估值水平后甚至得出了这样一个结论：我国寿险公司估值水平仍偏高。

  近些年来，关于我国保险业需求巨大的观点得到普遍认可，理由是我国寿险的深度和密度远低于世界水平：2009 年我国寿险深度为2.3%，寿险密度为81.1美元，远远低于世界平均水平（深度4%，密度341.2美元），同时落后于亚洲平均水平（深度4.5%，密度180.3美元）。

  不过，国海证券认为，这种差距其实是不真实的，原因在于我国“可支配收入/GDP”显著低于其他国家。“个人购买寿险产品主要是从自己可支配收入部分支出的。所以，建立在可支配收入之上的修正保险密度和深度，才能够作为衡量不同国家保险实际深度和密度的标准。”

  “从经过调整后的寿险深度来看，2009 年我国（4.93%）已经超过全球未调整深度（4.00%），跟美国调整值（4.57%）相对持平，表明在居民可支配收入制约条件下，我国寿险已经发展到相对合理的水平。”国海证券的观点是，参照国外保险公司估值变化经验，我国寿险公司估值未来或将随保费减速而下降，股价仍有下行空间。