目前在资本市场构建“货币池”，既能减少通胀的“系统性”风险，又能使资本市场的新功能“再生”。它能促进资本市场在“功能完善”、“资产安全”、“可持续发展”方面的价值获得全面提升，并使资本市场成为中国实体经济发展的必要条件和外在动力。

  宋健坤

  中国实体经济的走势正受到全球的密切关注。在治理通胀已上升为重中之重的特定历史时期，笔者以为，构建资本市场“货币池”的时机已然成熟。

  这个判断，依据的是当前全球经济的严峻现实。

  眼下，愈演愈烈的美、欧的债务危机虽获得了暂时缓和，但由于市场失衡的态势并没有得到根本扭转，加之市场需求很难在短时间内重获新生且赢得支撑，通胀已经呈现出由发展中国家逐渐扩散至发达国家的经济体系之势。在全球化背景下，通胀的治理绝非一国之事，必须求得各国的通力携手。在“源头”祸水没有停歇之时，任何一国的治理成效只能算作是“偷得暂时”或“苟且小安”。为此，中国政府必须立足长远，提升对通胀严重程度的警惕级别，至少由当前的分析看，持久战不可避免。

  但我国通胀治理手段缺乏“创新”，思维惯性在于“堵”，“三率”手段使用过甚。“汇率”已迭创新高，“利率”年内三次提升，大型商业银行的存款准备金率已升至21.5%，初步测算已冻结资金约3.8万亿元，但同期（截至2011年5月末）外汇占款规模已超过5万亿，2010年至今公开市场净投放1.8万亿左右，两者合计远超提准冻结量。这意味着，银行系统的存量资金反而是增加的。

  中国目前频繁使用“三率”调控手段，不可能减少实体经济包括金融体系成本，相反成本还在“系统性”地上升。由于实体经济利润空间不断压缩，民企经营处境日益窘迫，生存环境日益逼仄。现在，治理通胀本身显露出的更深层次矛盾，体现为“资产的保值与贬值之争”，并产生了一些不能不正视的矛盾。

  与此同时，中国实体经济的健康发展，已愈发受益于金融市场的有序推动。尤其央企正步入“整体上市”的历史发展机遇期，如不正确处理好实体经济与资本市场的良性互助关系，将很难完成其历史使命。

  中国资本市场自诞生日起，由于功能定位的偏失，始终在扮演为实体经济“输血”的角色，迄今仍未改变。企业争相到资本市场去“挤奶”，但很少考虑给资本市场“反哺”。这种失衡格局的延续，遂使中国资本市场业绩与市值“倒挂”，市场超跌。主板发审委7月29日审核中国水利水电建设股份有限公司首发申请。该公司计划募集资金173.168亿元，据此计算，每股发行价为4.95元，发行市盈率为11.3倍。如此低价格发行，中国最优“奶牛”几乎已被当作“白菜”卖。面对如此的低成本，如此优良的“造富机器”，一旦开闸“泄洪”，国外大量的“流动性”将瞬间吞噬掉中国刚刚实现全流通“解套”的优良资产。事实上，这种发生的“恰巧”性机遇，正悄然来临。我们不能不赶紧采取有力措施。

  纵观发达国家的资本市场发展轨迹，资本市场既是“输血者”，又是“造血者”。在老牌西方发达国家，银行、保险、证券三部分构成完整的金融体系。打个比方，银行犹如“主气管”主宰和滋养两边的“肺叶”，两边的“肺叶”保护和助推“主气管”的功能。缺少任何辅助功能，“主气管”都无法正常有效地运行。其中，以证券为代表的资本市场的价值尤显重要。

  中国在快速发展金融体系过程中，银行和保险的发展相对受到保护，其资金的来源也大多得益于以证券为代表的资本市场的支持。但资本市场的发展，却很少得益于其他两方面的支持，却总是一再扮演“奉献”的角色。截至目前，16家上市银行中又有14家银行宣布了再融资计划，再融资规模（不含广发银行A+H股）约为4635亿元。有银行分析师坦言：如果银行再像去年那样集中在资本市场融资，那中国资本市场的情形就很难设想了。

  治理通胀，犹如治理洪水，是“堵”还是“疏”，不仅体现管理者的领导艺术，更体现民族的智慧和力量。单靠“垒坝抬高拦洪量”无法实现阻截洪水的目的，必须采取“堵”与“疏”相结合的方法。应将着力点放在“流动性泛滥”的处置方式上，只有“疏”出一定合理的“流动性”，在资本市场构建“货币池”，方可有效地实现：既减少通胀的“系统性”风险，又能使资本市场的新功能“再生”。笔者因此认为，目前在资本市场构建“货币池”是有效解决通胀的方法之一。

  6月末，我国外汇储备已近3.2万亿美元。央行采用“堵截”的方法，12次上调法定存款准备金率，已经使“坝高”在不断上升，但通胀却亦步亦趋，经济风险在不断加大。中国光大集团董事长唐双宁近日建议，设定8000亿到1.3万亿美元的外储上下限。如果类似方法得到采纳，这就为“疏”创造了条件。

  在大量不断增加流动性的趋势下，首先设定一个安全“阀值”，将风险储备放入其中，在此之外拿出合理流动性放入一个投资篮中，这就是所要构建的“货币池”。

  初步推算，在“外储”上下限之外，再折半（保险起见）即拿出“一万亿”人民币（额度）资金，可打造资本市场“货币池”的“主权基金”（可分若干支）。试想，如果推出“万亿级”基金入市，同时设法完善资本市场“多”与“空”机制，若按“万亿级”基金20%（不可能同期全部投放）的投放量进入市场，那对提振市场、带动民间“基金”入市、对完善和培育中国资本市场将产生不可估量的作用。它不仅能聚集大量民间资本助推和繁荣金融体系，更能有效回吸“泛滥”于房地产等高通胀领域的资金，是资本市场成熟度的表现，更是市场功能完善的基础。

  随着中国金融体系的完善和资本市场国际化进程的加速，在资本市场构建“货币池”，必将促进资本市场在“功能完善”、“资产安全”、“可持续发展”方面的价值获得全面提升，必将使资本市场成为中国实体经济发展的必要条件和外在动力。而伴随“堵”与“疏”相结合的方法的逐步落实，中国经济通胀的治理也必将日见成效。 （作者系中国西部人才基金会资源战略研究所所长）